太安堂：收购宏生集团优质资源 给予买入评级

事件: 公司2011年12月5日公告，使用资金1.36亿元（其中超募资金7777万元，自有资金5823万元）收购潮州市杉源投资有限公司 100%股权，间接控股其持有52.396%股份的广东宏兴集团股份有限公司。货币支付方式分三期： 第一期付款：在合同订立之日起3个工作日内，向转让方支付定金人民币2,000万元； 第二期付款：标的股权过户至公司名下的当日，向转让方支付总价款的90%，即人民币10,240万元(含定金)； 第三期付款：标的股权交割完毕之日起1个月内，向转让方支付总价款的10%，即人民币1,360万元。

点评: 实质控股宏兴集团：杉源投资属于投资控股公司，自身无实体经营业务，持有广东宏兴集团52.396%的股份，除此之外并未有其他股权投资项目。杉源投资评估净资产为1268万元，太安堂出资1.36亿元，PB10.7倍，我们认为此次收购价格偏高，溢价主要来自于宏兴集团的药品生产文号等无形资产。因此，本次收购实质上是为了取得宏兴集团控股权。 "南宏兴"历史背景：广东宏兴集团股份有限公司前身始创于清康熙年间（1662），建国前名称为"宏兴药行"，1956年，"宏兴药行"、"紫吉庵药店"、"大娘巾卫生馆"合并成立公私合营宏兴制药厂，后转为地方国营潮州市宏兴制药厂，1992年成为广东省最早进行股份制改造的企业之一，正式命名广东宏兴集团股份有限公司。

（德邦证券）

铜陵有色：未来铜资源大企 给予增持评级

评论：

潜在的铜资源大企，未来铜储量将比肩江铜。根据避免同业竞争原则，铜陵集团的铜资源应会陆续注入上市公司。我们统计了集团及上市公司所有的铜矿山，权益储量接近1500 万吨（包括了西藏多龙及秘鲁白河铜钼矿），与江西铜业接近。

集团在建铜矿更多于 2013 年后见产量和效益，届时公司铜自产量将翻番，建议投资者要以长远眼光看待铜陵有色发展。（1）国维铜矿储量150 万吨，品味偏低仅0.157%，但露天开采，成本较低，计划建采选产能6 万吨/天矿石量，全年可产铜金属量近3 万吨。（2）沙溪铜矿外围勘探不断有收获，预计远景储量在100 万吨以上，采选产能330万吨/年矿石量，年产接近1.5 万吨铜金属量。（3）厄瓜多尔铜矿一期准备建设3 万吨/年金属量采选产能。目前在做基建，关键是铜矿通往港口的运输通道要建好。经测算，这些铜矿权益产量达到4.5 万吨/年，自产量翻番，未来还有扩张空间。

硫酸黄金等副产品利润稳定。公司硫酸成本仅100-150 元/吨，硫酸价格调整幅度不大，给公司带来稳定丰厚利润。金银价稳步上行，公司利润同样得到保证。副产品成为这个下行周期中公司盈利最稳定的部分。

低迷的经济和股市给了投资者低价介入铜陵有色的机会。就2012 年来看，经济低迷对铜行业的影响表现在几个方面：（1）铜价下跌。需求疲弱使铜价进入下行通道。（2）TC/RC 下降。近期江西铜业与Freeport 达成协议，2012 年加工费为63.5 美元/吨，低于铜陵有色2011 年下半年谈的90 美元/吨水平，预计铜陵有色加工费也可能面临下调。（3）铜材加工费下调。需求不旺但铜材产能增加，铜材行业竞争加剧，2012 年铜材加工费同样面临下行。总之这些影响压低了铜陵有色股价。

从冶炼向资源转型，低基数，大空间，股价弹性大，增持评级。正如股价在2011 年12 月1 日表现的那样，当遇到流动性或供需面好转的信号时，反弹总是最强烈。继续给予增持评级。

(国泰君安)