东方锆业：公司目标价格46元 “增持”评级

行业巨头ILUKA 持续上调锆英砂季度合约价，国内锆英砂现货价格有望止跌企稳。2010 年以来，受锆英砂持续供不应求推动，国内外锆英砂价格大幅上涨，且国内现货价格上涨更猛烈，一度较ILUKA 等国际锆英砂供应商进口合约价高6000 元/吨。6 月份以后，受全球经济增速放缓预期，特别是中国房地产市场预期走弱，国内锆英砂价格开始开始下行。

但由于国内外巨大价差，三、四季度以ILUKA 为首的国际锆英砂供应商依然大幅上调锆英砂售价30%和10%，9 月底国内外锆英砂价格基本接轨，10 月份以来伴随国外供应商再次提价，目前澳洲和南非的锆英砂中国到岸价19000-20000 元/吨，较国内现货高2000 元/吨，内外巨大负价差将支撑国内价格止跌企稳。展望未来1-2 年，基于锆英砂的供应高集中度，及新投产项目有限，我们预计锆英砂价格仍有望维持高位运行。

期待澳洲 Mindarie 锆矿尽早复产。澳洲Mindarie 锆矿，锆英砂资源量106万吨，储量53 万吨。该项目曾于2008 年投产，但后因金融危机锆英砂市场持续低迷亏损，于2009 年10 月关闭停产。东方锆业澳洲子公司2011 年4 月正式入主该矿，控股65%股权，据公司公告预计该矿今年下半年复产，第一年锆英砂精矿产量预计2.5 万吨以上，相当于公司今年锆英砂的需求量。

高端产品——复合氧化锆产能翻番扩产中。公司高端产品复合氧化锆和下游结构陶瓷自上市以来毛利率始终维持在40-50%，2010 年收入和利润占比分别达到35%和61%。复合氧化锆产能也自150 吨扩至2010 年底2300 吨，目前公司正在新扩建2700 吨复合氧化锆产能，预期2012年底完成，届时公司下游深加工盈利将进一步得到巩固。

盈利预测和投资评级。我们看好公司锆子行业一体化产业链布局，并预计未来1-2 年业绩将呈现爆发式增长。经测算公司2011-13 年EPS 为0.70/1.47/1.98 元。近三年业绩复合增长率近100%。维持公司增持的投资评级，目标价46 元，对应2011-13 年PE 为53/25/19 倍。

风险因素。全球经济增速放缓导致锆英砂需求增速低于预期，价格上涨幅度低于预期；公司澳洲Mandaire 锆矿投产进度及成本不达预期；公司收购澳大利亚WIM150 项目尚未完成，存在一定不确定性。

(东方证券)

松德股份：新产品布局深远 “买入”评级

事件：

公司 10 月18 日发布三季报，2011 年1-9 月年完成营业收入1.74 亿元，同比增长 -2.62%；实现归属公司股东的净利润 2983.8 万元，同比增长-0.91%；实现基本每股收益 0.35 元。

产能制约，产品结构调整导致业绩增长缓慢；募投产能明年释放1）产能瓶颈：公司主要产品皆为占地面积非常大的连续型生产机器。

公司推出的新型一体化折叠纸凹机和新材料新能源材料设备等新产品，工期较长，是同类产品的1.5 倍-2 倍。在厂房空间一定的情况下，影响了其他产品的产量。募投厂房在明年春节前后投入使用，将有效缓解产能瓶颈。

2）产品结构调整：纸凹机销售12 台，和去年同期相同，但是单价较低的的装潢纸凹机销量增加了400%，造成纸凹机销售收入减少。塑凹机由于推出了2 台仅成本销售的新机型，导致综合毛利略有下降3.41%。

布局新材料、新能源材料设备，有望成为未来两年增长点：公司名称已修改为“松德机械股份有限公司”，经营范围在原有“包装机械、印刷机械”基础上增加“光电材料及其制备、新能源材料及其制备以及各种非标定制设备”。公司以传统涂布机和流延机技术为依托，积极发展以功能薄膜制备及新能源材料机械：1）其与斯迪克签订的8984 万元销售合同已经迈出坚实一步。2）与通产丽星和自然人沈道付成立的新能源材料合资公司丽德富将成为其在新能源及电子信息材料领域的相关装备的切入点。

其逐步培育成成为公司新的业绩增长点。

长期看法：战略领先，步步为营。

公司发展战略清晰：在稳固高端凹印机市场的基础上，利用技术共性横向拓展，大力进军市场空间更为广阔的新材料、新能源材料领域装备。我们让认为公司在经历过本轮经济下行考验后，凭借良好的产业布局，充裕的募投资金，将在未来2 年快速发展，迈上新的台阶。

对盈利预测、投资评级和估值的修正：

我们预计公司 2011-13 年EPS 分别为0.49、0.94、1.22，复合增速39.2%。

给予2012 年25 倍估值，6 个月目标价23.5 元，给予买入评级。

(光大证券)