宋城股份：稳步布局一线旅游城市 买入评级

公司公告

公司拟使用33,400 万元，进行丽江千古情旅游演艺项目的对外投资建设：其中10,000 万元来源于超募资金，23,400 万元来源于自筹资金。

我们的观点

公司资金实力雄厚，稳步布局一线旅游城市。宋城股份首发21 亿，15 亿超募，上市以来，公司一直积极与国内一线旅游城市洽谈合作项目，借助资本市场平台与“中国旅游演艺第一股”的品牌号召力，迅速占领有限的优质景区资源。目前公司已签约项目包括峨眉山、泰山、武夷山、石林、三亚和丽江，均为国内人气旺盛的旅游目的地。我们认为，随着项目投建的有序展开以及公司现有演艺节目保持良好收益，投资者对公司对外扩张的信心将会越来越足。

引进旅游文化演艺项目有助于当地产业结构转型。2005 年，云南旅游开始二次创业，向着观光、休闲度假和康体健身等复合型旅游发展方向转变，“十二五”将是云南省全面推进旅游转型的关键时期。丽江作为云南省内最知名的旅游资源聚集地，旅游业已经成为支柱产业，当地非常重视引进开发高品质的旅游休闲项目。丽江千古情旅游演艺项目的实施将充分挖掘纳西东巴文化，加快丽江旅游业转型升级，提升丽江旅游接待整体品质，有效延长游客平均停留时间，丰富丽江旅游的层次，拉动相关产业的发展。

丽江地区游客基础良好，千古情项目前景看好。近年来丽江游客保持稳定增长，2010 年共接待游客910 万人次，而千古情项目占地距离丽江古城仅6 公里，地理位置优势明显。根据当地已有文化演艺节目《印象丽江》和《丽水金沙》的经营情况，二者在2009 年接待观众人数就已经超过了130 万和50 万，文化演艺产品的市场潜力巨大。假设公司丽江项目2013年年底开业，2014 年有效票价110 元，接待60 万人次，2015 年有效票价120 元，接待100 万人次，则2014-2015 年预计收入为0.66 亿元和1.20亿元，净利润为1980 万元和3600 万元（按30%净利润率保守估计），贡献每股收益0.05 元和0.10 元。

投资评级：维持11-13 年每股收益为0.66、0.82 和1.06 元的预测。我们看好公司“主题公园+旅游文化演艺”模式的复制与扩张，公司坚持异地拓展的步伐值得肯定，维持“买入”评级，目标价29 元。

风险因素：项目进展低于预期。

(东方证券)

桑德环境：目标价格29.00元 “买入”评级

固废处置行业是环保行业下增速较快的子行业之一

我们预计十二五期间环保行业将保持15%以上的年复合增速，其中固废处置行业增速不低于环保行业的平均增速，公司是固废处置领域的优势企业，将受益于行业高景气。

业务涉足固废处置产业链的各个环节

公司业务从水务运营发展到固废处置集成，再发展到固废设备制造和固废项目投资运营，产业链不断延伸，因此我们预计公司将获得高于行业平均增速的收入、利润增长率。2010年以来公司已累积了数倍于2010年收入规模的订单，我们预计未来公司还有望从桑德集团收购固废运营资产。

风险提示

我们认为公司从EPC向BOT转变过程中，一方面资金需求大、另一方面短时间将面临收入确认与现金流不匹配的局面；信贷收紧与地方融资平台出现的状况有可能影响公司在手订单的执行进度以及收入确认进度。

估值：首次覆盖给予“买入”评级，目标价29.00元

我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.66/0.89/1.08。我们基于瑞银VCAM工具进行现金流贴现绝对估值，在WACC为7.3%的假设下得出目标价29.00元，对应2011E/2012E市盈率为44.1x/32.6x。

(瑞银证券)