深发展A：逐步步入收获期 给予推荐评级

投资要点：

深发展 A 与2011 年7 月份完成了与平安银行的合并整合，目前，中国平安集团累计持有公司52.38%的股权，成为第一大股东，深发展持有平安银行90.75%的股权，成为平安银行的控股母公司。

从深发展的网点情况和业务结构上看，如果我们单看深发展A 自身的财务数据，我们会发现，从2004 年到2010 年较长的周期，由于受制于资本金不足和网点约束，深发展的规模扩张慢于可比同业，但是进入2011 年以来，由于重组后整体资本充足率的提高，深发展的规模增速有加快的趋势，特别是2011 年第二季度单季，深发展的贷款增速和存款增速都在可比银行同业中位于前列。

中间业务收入的增速上，深发展A 在2005-2010 年期间也处于可比银行同业较低的水平，也就是说中间业务向来是深发展A 发展的短板，不过未来随着平安银行的合并和平安集团支持协同效应的发挥，我们预计深发展的中间业务收入未来会保持稳定会略有加速的发展速度。

展望未来的发展前景，我们认为，深发展的核心竞争优势在于：在于公司金融业务中的贸易融资（供应链金融），此外，当深发展与平安银行合并，并且平安集团成为其大股东之后，平安集团的金融产品优势、客户资源使深发展在未来的中间业务发展上（包括零售银行的中间业务和公司银行的中间业务）有了极大的先天优势。而且这两方面能够做到有机的互相结合。

我们看好 2012 年以后深发展的长期发展，上调投资评级至推荐。

(东北证券)

泸州老窖:售华西证券股权 给予强烈推荐评级

泸州老窖12 月10 日公告了第六届董事会第二十次会议决议，会议通过了《公司重大资产出售暨关联交易方案》，《出售华西证券重大资产出售暨关联交易报告书（草案）》等七项决议，确定了出售华西证券12%的股权的交易价格等重要事项。各项议案要点可参见本报告附注1。

平安观点：

披露数据与我们此前估计一致，预计增厚 2012 年EPS0.11 元

根据公告，本次出售华西证券12%的股权最终定价为10.85 亿元，泸州老窖持有成本为8.79 亿，与此前预案披露数据和我们对成本的估计基本一致。3Q11 末，华西证券净资产约60 亿元，本次估值90.42 亿元，交易价格相当于1.5 倍PB，和我们估算2011 年PE 为14 倍。考虑非上市公司流动性折价，基本合理。2011 年5 月，明星电力和乐山电力挂牌转让华西证券少数股权，挂牌价约为净资产的1.22 倍。据我们测算，老窖出售该部分股权可税后获利约1.55 亿元，预计将增厚公司2012 年EPS 约0.11 元。

交易完成仍需经历四关，预计交易在 2012 上半年完成

本次交易仍需通过四关：股东大会通过、证监会审批通过重大资产重组事项、证监会审批通过华西证券变更持有5%以上股东、国有资产监督管理部门批准本次股权转让协议事项。我们预计交易应会在2012 年完成。更具体内容可参见本报告附件1。

泸州老窖仍是我们 12 月首推品种，2012 年PE 仅13 倍

推荐理由与此前一致：我们预计4Q11 老窖白酒主业净利增速有望超80%，较市场预期高20%；出售华西证券股权让市场在12 月份有机会更好理解公司白酒主业。我们预计老窖11－13 年白酒主业EPS 分别为2.13、2.93 和3.85 元，同比分别增60%、38%和31%。假设本次出售华西证券股权在2012 年初完成，11－13年公司EPS分别为2.13、3.10 和3.91 元，同比分别增35%、46%和26%，PE 为19、13 和10 倍，“强烈推荐”。

风险提示

宏观经济下行可能导致白酒需求疲软

（平安证券）