沧州明珠：业绩增长明确,给予强烈推荐评级

一、事件概述 我们近期调研了沧州明珠，与公司高管进行了交流。公司主营PE管材、BOPA薄膜两大业务。 一、 二、分析与判断 PE管材未来成长确定，受益于油价下跌 公司PE管材主要包括天然气管道和给水领域，其占收入比例分别为80%和20%。公司市场份额已达到40%左右，是国内主要的燃气工程承包和运营商港华燃气、新奥燃气、华燊燃气、中国燃气、华润燃气的主要供应商。此块业务受经济影响较小，而且产品价格调整滞后，将受益于原油价格下跌，公司目前产能5.1万吨，明年产能将扩张至7.1万吨。 BOPA明年看点在盈利恢复 BOPA薄膜主要用于蒸煮食品、冷冻真空食品、鲜肉、奶酪、香味食品及盖材等。此块业务受经济影响也较小，但产品的毛利率却由去年年底的14.78%降低到今年年中的5.59%，主要原因是其下游食品行业进行安全整顿，造成食品行业开工不足从而影响了BOPA的需求。随着下游开工恢复正常，BOPA的盈利能力已经在8月份开始恢复，此块业务的看点在于盈利的恢复。公司目前产品产能1.8万吨，明年将进行产能扩张。 锂电池隔膜业务提供想象空间 锂离子电池已广泛应用于笔记本电脑、手机、数码相机、MP3、MP4、蓝牙、PDA摄影机等消费电子产品上。锂电池隔膜成本占锂电池总成本约为15~30%，目前世界上只有日本、美国等少数几个国家拥有完整的锂电池隔膜的生产技术和相应的规模化产业。目前国内里电磁隔膜年需求量约3亿平方米，国内总设计生产能力约为2亿平方米，而新能源汽车、风电、太阳能等产业将会使高档隔膜的市场增大5~10倍。公司计划非公开增发融资建设2000万平米锂电池隔膜，预计将在13年下半年投产。此块业务短期对公司影响并不大，主要影响公司估值。 二、 三、盈利预测与投资建议 我们预测公司11-13年EPS0.38、0.51、0.63元，当前PE23.7、17.7、14.2倍，我们给予公司"强烈推荐"评级。

（民生证券）

保利地产：股权激励计划点评 给予买入评级

保利地产 11 月3 日的董事会审议通过公司股票期权激励计划草案。本次激励计划拟授予激励对象5704 万份股票期权，占公司总股本的0.959%；计划分三个行权期，各期可行权比例分别为30%、30%和40%；行权价格确定为9.97 元。行权条件为授予年度后1-3 年ROE 分别不低于14%、14.5%和15%，净利润较授予年度前一年增长率分别不低于50%、80%和120%。

评论

行权条件未超预期：如果激励计划能够在年内通过，即授予年度为2011 年，则公司行权条件可解读为12-14 年公司ROE 分别不低于14%、14.5%和15%，净利润较2010 年度增长不低于50%、80%和120%。按照我们目前对公司11 年的业绩预测，该行权条件下，12-14 年的净利润较前一年的增长率分别为14%、20%和22%，11-14 年复合增长率为21.8%。按照行权条件，公司12、13 年业绩应不低于1.241 和1.49，与我们原预测的1.28 和1.54接近，总体上行权条件的设定未超预期。

我们对比了一线公司中万科，金地和保利的股权激励行权标准。保利的行权标准在ROE 和净利润复合增长方面与万科基本一致。其ROE 要求高于金地每年须达到10%的标准，但净利润复合增速要求低于金地每年30%的要求，保利和万科的净利润复合增速要求约为22%。

激励计划提升公司治理水平：在央企的公司治理中，激励不足一直是一个问题，推出激励计划有助于提升保利的公司治理水平。本次激励计划拟授予激励对象5704万份股票期权，激励对象包括了公司总部职能管理中心助理总经理以上和房地产子公司、专业子公司助理总经理以上人员合计179人，除14名高管外，基本涵盖了对公司经营业绩和持续发展有直接影响的管理和技术骨干。公司高管持股比例较高，本次激励对于公司中层的激励作用更高。本次激励计划授予高管共630万份，占授予总量的11.05%，是6月底高管持股合计的14.3%；授予公司中层平均每人30.8万份，全部行权后公司中层合计持股达到0.84%，与高管持股比例持平。

前三季度，公司累计实现销售 499.28 万平米，572.75 亿元，同比上升3%和38%，销售金额在行业内排名第四，市场占有率1.75%，较10 年的1.35%上升4 个百分点。三季度末公司有货币资金220 亿元，是短期借款和一年内到期借款的1.77 倍，资金较为充裕，为公司未来低价拿地和收购项目提供保障。而激励计划的推出，除能够提高员工积极性以外，更能够降低公司人才流失风险，使公司能够实现逆势成长的愿景。

投资建议

维持公司 11-13 年每股收益1.09、1.28 和1.54 的盈利预测，目前动态市盈率分别为9.16、7.77 和6.49 倍。我们看好龙头公司逆势扩张的能力，维持买入建议。

（国金证券）