海正药业：兽药业务值得期待 “增持”评级

2011 年1-9 月，公司实现营业收入36.29 亿元，同比增长10.84%；营业利润4.17 亿元，同比增长39.23%；归属母公司所有者净利润3.50 亿元，同比增长44.22%；基本每股收益0.68 元/股。

收入稳定增长，出口业务快增。公司医药工业收入保持18%左右较快增长。医药商业收入保持平稳增长。其中，由于柔红霉素产能提高及新增抗肿瘤系列药物生产技改项目2011年继续放量，抗肿瘤药收入同比增长30%以上。抗寄生虫药及兽药收入也同比增长近30%。从销售区域来看，公司定制业务和海外市场开拓较好,出口收入增长近50%。

毛利率基本保持稳定。公司综合毛利率为28.68%，由于调整产品结构，仅同比略降0.24 个百分点。其中，辛伐他汀、普伐他汀产品价格下降较快，公司心血管药毛利率同比明显下降。抗寄生虫药及兽药因新产品增加及出口毛利率同比大幅提升。公司期间费用率同比下降2.90 个百分点，覆盖毛利率下降，使利润增速大于收入增速，保持快速稳增。

现金及营运资金充沛。公司今年3 月和8 月先后发行股票及债券，目前现金充沛，货币资金已达14.99 亿元。

产品升级制剂出口是公司未来看点。目前，公司原料药中共有24 个产品获得美国FDA 的批准，17 个产品获得欧盟EDQM批准，领先于国内同行业企业。制剂方面，公司口服固体制剂已率先进入欧盟市场，他克莫司胶囊已于2010 年8 月获批在欧盟29 个成员国上市，并于2011 年一季度开始销售。

这也是中国制药企业首个在欧美规范药政市场销售的首仿药品种。目前，公司富阳口服固体制剂项目部分生产线通过国内GMP 验收开始生产。随近二年富阳出口基地多条新生产线的逐步投产，及国际化认证完成，公司产品将实现由原料药到仿制药再到创新药的产业升级，是公司未来业绩持续增长的动力。

兽药业务值得期待。2011 年3 月公司先后与与美国礼来公司动物保健品部、美国辉瑞公司兽药保健品部等签订的采购订单；并与辉瑞亚太生产有限公司签订了CA 兽用药的供货协议。兽药及动物保护业务仍将将带动出口保持快速增长。

(天相投顾)

獐子岛：台风损失超市场预期 “买入”评级

受台风损失影响，三季报盈利低于预期

獐子岛前三季度共实现收入和净利润20.69亿元和3.05亿元，同比分别增长31.66%和5.47%。前三季度公司EPS 为0.43元，低于市场和我们的预期。

台风损失超市场预期，我们预计影响EPS0.19元

公司首次遭遇如此剧烈的台风影响，市场对公司损失估计不足。由于涉及到外海养殖环境，信息获取困难，之前市场对公司遭遇两次台风的损失预期在6000万元左右。此次公司公告损失1.06亿元，明显高于市场预期。而且，公司与长青公司纠纷仍未结束，我们预计可能的损失在3000万元左右，因此总的损失可能达到1.36亿元，影响EPS可能为0.19元。

我们对公司韩国项目盈利前景更加乐观

公司预计在韩国的鲍鱼海参养殖项目年收入5.56亿元，而我们则更为乐观，预期该项目稳定状态下年收入有望达7.35亿元，其中鲍鱼年产1800吨实现收入3.6亿元，海参年产1875吨收入3.75亿元。

估值：给予短期“卖出”评级， 维持12个月“买入”评级考虑到超预期的台风损失可能给股价带来较大影响，我们给予该股票短期“卖出”评级，并下调公司2011年EPS从0.79元到0.69元，但同时我们认为，长期趋势值得看好--公司在9月份提高了扇贝售价，扇贝业务基本面并没有受严重影响。因此我们维持12个月的“买入”评级。我们的目标价推导是基于瑞银VCAM工具和稳定状态WACC7.7%对现金流贴现而来。

(瑞银证券)