齐翔腾达调研简报:产品结构优化、丁二烯项目投产顺利 002408

1.公司以C4组分深加工为主营业务,甲乙酮是公司传统优势产品。

公司是以石化产业的下游C4为原材料的深加工化工企业,产品包括甲乙酮、异丁烯、MTBE、叔丁醇、混合丁烷、丁二烯、丁苯乳胶。目前公司甲乙酮产量全球第一,其中淄博8万吨,青岛10万吨,预计2012年全年甲乙酮产量18万吨,甲乙酮出口量将达到7万吨,甲乙酮出口占比显著提升。

2.氧化法丁二烯项目是公司2012年的亮点。

公司10万吨的丁二烯项目是国内唯一一套氧化法丁二烯项目。2012年6月初投产试车,目前试运行达到设计值,预计2012年7月底可实现满负荷生产。丁二烯的价格波动较大,2011年价格在140000-26000元/吨。目前丁二烯价格在20000元/吨。丁二烯主要来自炼化企业C4抽提,未来几年中石化和中石油炼化项目的新增投资放缓,丁二烯新增产能有限,再加上炼油企业原料轻质化,丁二烯的供给端减少。丁二烯的下游主要是橡胶产业。预计2012年公司丁二烯产量在4.5-5万吨。

3.稀土顺丁橡胶项目是公司2013年的增长点。

公司新上项目5万吨稀土顺丁橡胶预计2013年初建成投产,此项目是我国第一套稀土顺丁橡胶项目。此项目预计消耗6万吨丁二烯。顺丁橡胶项目的顺利投产既有利于公司产品链的丰富,有能平滑丁二烯价格波动对公司业绩的影响。

4.盈利预测、增长稳定。

我们预计公司2012至2014年摊薄后EPS分别为1.11元、1.78元、2.06元,公司对应2012年和2013年PE为15倍和9倍,维持"推荐"评级。

壹桥苗业:老厂搬迁影响有限,目标价维持不变 002447

事件:

2012年6月15日公司收到炮台镇人民政府签署的相关动迁补偿协议:《海水育苗室区域征用补偿协议书》、《浮筏海域征用补偿协议书》和《盐田区域征用补偿协议书》,三者补偿款共计约2.50亿元。

点评:

1、补偿协议涉及的资产和补偿款主要是:A、位于瓦房店市鲍鱼岛村厂区110,298平方米土地及约6万立方米育苗室等资产,一次性补偿款2.27亿元;B、公司动迁海域中1253.44亩浮筏设施,补偿款1103万元;C、公司484.97亩海域及相关附属设施,补偿款1155万元。目前公司尚未收到补偿款,我们预计大部分补偿款将会计入专项应付款,因此对2012年公司业绩不构成重大影响。

2、我们坚定看好海参养殖,对公司未来充满憧憬,主要理由在于:a、"北参南养"不成气候,规模增长有限。在尚未解决育苗和南方度夏的前提下,我们认为"北参南养"所造成的海参产量提升,仅仅是在时空上的腾挪,并不会持续不断增加海参供给。经我们测算,南养海参实际成本约为74元/斤,而今年每斤收购价在60元附近波动,由于利润空间的消失,北参南养规模势必萎缩。b、除了季节性因素外,我们认为下半年及明年海参价格将回暖:其一是海参养殖空间扩张有限;其次来年南方海参养殖规模可能会出现萎缩,将来大规模增长可能性也微乎其微;最后是海参消费在不断扩散,除了在山东、辽宁等传统区域外,目前在内陆地区也悄然风行。最近公司鲜活海参售价90元/斤,于去年同期持平,也佐证了我们的判断。

3、盈利预测与投资建议:公司将业务重心转向海参养殖后,老厂整体搬迁对未来发展影响有限。预计2012-2014年公司捕捞海参940吨、2000吨和3000吨,实现销售收入3.74亿元、6.07亿元和8.48亿元,EPS(未摊薄)分别为1.31元,2.21元和3.20元,相对于未来三年业绩62%的复合增长率,我们认为公司有理由享有2012年35倍PE,维持目标价45.85元不变,给予推荐评级。