上海医药：收购超出预期 维持“推荐”评级

2010年以来新上药很快迈出了全国扩张的实质性步伐：先后收购广州第三大分销商中山医，重组福建医药公司。和前两次“小试牛刀(微博)”相比，此次收购中信科园的计划可谓“大手笔”：1、科园是北京地区第三大分销商，分销规模预计2010年即有望超过60亿，相对2009年上药自身销售规模有26%的增量。2、上海医药通过收购中信科园将取得在北方地区的重要医药分销网络平台，从而基本实现以华东、华南、华北为重点区域的全国性医药分销网络格局。

此次收购进度和手笔都超出市场预期，我们提升公司第一目标估值水平至2011年35倍，估计2011年净利润18-20亿元。公司明年6月前完成在香港的IPO，届时将增大股本，粗略按发行后26亿股本计，合理股价区间27元以上。维持“推荐”评级。

(国信证券)