辽宁成大：股权激励行权有利于长期价值提升
国泰君安-增持
6月2日，公司董事会通过《关于辽宁成大股权激励计划第三次行权相关事项的议案》，启动第3次行权。行权后发行股票总量185.8万股，占总股本的0.206%，行权价4.82元/股，行权人数28人。公司董事会将根据政策规定的时间窗口确定行权日。按照前两次行权的时间来判断，此次行权应在这两天内完成，如果按照目前的价格行权，考虑到税收后的行权成本应在15元左右，基本与第二次行权相当。公司共授予股票期权1292.4万份。此次行权后，共行权650.4万份，尚有618.6万份尚待在随后的4年内行权完毕。
短期来看，股权激励的行权可能会给公司的二级市场表现带来不确定性，但行权时间较短，且从历史上的两次行权看，也未产生负面影响。
长期看，股权激励的实施将公司高管及核心人员的利益和公司利益结合起来，有利于公司的长期发展。因此，持续行权也表明了内部人对公司长期发展的信心。
公司日前已公告启动成大生物的分拆上市，这也是A股分拆上市的第一例。我们判断，今年成大生物的人用狂犬疫苗将进入历史上发展最好的时期，疫苗销量和业绩可望同比分别增长100%以上，对公司的业绩贡献也将达到0.30元以上。而分拆上市将使得成大生物进入持续发展的快车道，公司持有的成大生物股权价值也有望通过上市得到重估。
作为公司有限多元化的主攻目标，油页岩项目在年中出油无悬念。若按计划顺利达产，则2010-2012年贡献业绩0.03元、0.13元和0.40元。
我们判断，今明两年，随着生物疫苗和油页岩项目开始显著贡献利润，公司将逐步摆脱对广发的依赖。继续维持对成大今明两年EPS1.48元和1.86元的预期。我们继续维持增持评级。
