川投能源:"锦官电源组"高电价明确公司2012年完美收官
1.事件
公司公告,根据国家发展和改革委员会《关于四川雅砻江梯级水电站电价有关问题的批复》核定锦屏一级、锦屏二级、官地梯级水电站统一送江苏省、重庆市和四川省的含税上网电价为平均每千瓦时0.3203元。以上电价自官地水电站发电机组投入商业运营之日起执行。"锦官电源组"高电价符合我们的预期。
2.我们的分析与判断
(一)、高电价、统一电价奠定雅砻江水电盈利基础(1)"锦官电源组"的高电价奠定了雅砻江水电后续盈利的重要基础。
(2)"锦官电源组"电量统一送江苏省、重庆市和四川省,且全部执行0.3203元/kwh的上网电价,不受四川当地水电分时系数的影响(四川本地丰水期下调电价)。
(3)2012年官地电价可追溯调整。《批复》中明确"电价自官地水电站发电机组投入商业运营之日起执行"。2012年官地电站投产后按照0.288元/kwh的临时电价进行结算,此次核准的上网电价比临时电价高0.0323元/kwh。根据官地电量测算,我们预计电价追溯调整可增加雅砻江水电公司2012年净利润1个多亿。
(二)、雅砻江水电盈利预测基础假设:
(1)锦官上网电价0.32元/kwh。
(2)2013-2014年发电小时数4200、4300小时。
(3)2013-2014年综合资金成本5.6%、5.5%。
(4)2013-2014年锦官电源组免所得税。基于上述假设,我们预计雅砻江水电2012-2014年净利润8亿、14.4亿、30亿。2016年"锦官电源组+桐子林"完全投产后雅砻江水电净利润可达40亿元。(公司参股48%)
此预测的不确定性是锦官电源组投产过程中的"转固"进度不确定,且现行会计政策存在"收入-成本"短期错配问题。按照现行会计政策,锦屏一级电站(共6台机组)首台机组投产次月,整个电站的公用设施(如大坝)确定为进入运营状态。相关的在建工程整体转固定资产。这有可能导致首台机组所背负的折旧和财务费用偏高(度电折旧、度电财务费用偏高)。当然,随着后续机组投产,整体盈利能力逐步提高,直至全部投产后,整体盈利能力回归正常值。这一不确定性只对短期业绩有不确定性,对长期业绩和企业价值没有影响。
3.投资建议
在不考虑转债转股的情景下,我们预计公司2012-2014年EPS分别为0.27元、0.46元和0.78元,对应市盈率30x、18x、10x。我们维持对公司"成长空间大,业绩弹性大"的判断,维持"推荐"的投资评级。
2013年公司存在置换不良资产的预期,对公司业绩是正面贡献。(银河证券邹序元)
碧水源:业绩预增兑现预期 估值切换打开股价空间
事件：
公司发布2012 年年度业绩预增公告
今日，公司发布2012 年年度业绩预增公告，预计2012 年实现归属于上市公司股东的净利润为53398.29 万元-62010.92 万元，较去年同期增长55%-80%，实现基本每股收益EPS 为0.971-1.128 元，符合预期。
我们的点评与分析 ：
业绩预增兑现成长预期，期待估值切换打开股价空间
公司12 年业绩区间符合我们预期，由于公司业务的季节性特点，收入和利润确认主要集中在四季度，因此本次业绩预增公告彻底打消了市场对于公司12 年业绩的不确定性，同时也兑现了公司本年度的高成长预期。
通过我们对于膜法水处理行业前景以及公司商业模式的理解，我们认为行业和公司的景气度仍处于持续向上的趋势中，未来成长空间仍十分广阔，从中期股价空间来看，我们认为在12 年高成长兑现后，公司也将快速迎来13 年的估值切换。
政策和投资支持明确，确保行业景气向上：
在国家政策的导向下，考虑到膜法水处理对城市污水脱氮除磷效果改进的巨大潜力，我们判断未来不排除出台针对膜法水处理的专项补贴政策，届时将持续推动膜法水处理市场的快速发展。
整体解决方案提供商的战略定位决定了公司极强的竞争优势：
1) 碧水源Business model 的本质是一个解决方案提供者，帮合作者做大蛋糕，这决定了它具备很强的跨区域、跨行业的复制性；
2) 从行业竞争和护城河角度看，碧水源的“圈地”模式能够快速的形成区域垄断效应，不仅能够保证其持续的拿单能力，而且能够最大程度的屏蔽竞争带来的盈利性下滑；
从管理层的战略和执行力看，公司看到了中国水资源短缺这一巨大的潜在刚性需求，管理层也在执行正确的Strategy-以整体解决方案提供商的战略定位在北方帮人解决缺水问题、在南方帮人解决提标问题；而碧水源上市以来的发展历程也验证了其管理层卓越的执行力。
投资建议及评级：
参考公司业绩预增公告，我们仍然维持之前对于公司的盈利预测，预测12-14 年EPS 分别为1.047 元、1.575元和2.065 元，同比增速分别为67.11%、50.41%和31.11%，目前股价对应估值分别为35×12PE、23×13PE和18×14PE；基于公司正确的战略定位、复制性强的商业模式以及卓越的执行力，在目前这个时点，我们看好公司成为中国水问题的综合解决方案提供者，维持买入评级。(国金证券)
