华东医药：产能释放带动业务增长 推荐评级

公司近况：

免疫抑制剂进入成熟期：公司业务建立在进口替代上面，FK506、吗替麦考酚酯等产品相对于进口产品价格上有优势。上半年，赛斯平实现个位数增长，价格较为稳定，适应症拓展到贫血、红斑狼疮等领域正在推进。吗替麦考酚酯取得约15％增长，他可莫司销售翻番，去年全年3000 万。他克莫司的拓展战略是先做进口替代，再争取新增市场，最后做升级替代。今后该领域还会配置一些二线品种，短期没有介入单克隆抗体领域想法。上半年器官移植手术量负增长，下半年不会非常乐观，整体看器官移植市场仍处于缓慢恢复过程中，相关的行业规范有待建设和完善。

百令胶囊高增长：该产品增长迅速，主要由于拓展肾病等其他领域的适应症。通过老车间改造，目前产能可以维持今年的销售增长。今年四季度将启动中试车间改造，明年三季度完成后将会增加100 吨产能，届时形成9 亿元产值规模。医保对单领域的辅助用药报销有限制，百令胶囊未来在于多科室推广，另外产品在保健领域会做一些推广。百令胶囊今年销售形式不错，可以保持50%以上增长，明年预期30%以上增长。未来预计可以达到12－15 亿元的销售规模，同类产品金水宝，在癌症肿瘤领域应用广泛，目前销售过超过10 亿。除了推出0.5g 新规格产品，也在争取适应症扩展，目前新品种百令片和百令疏肝都在等待审批。

由于并购和经营投入，下半年财务费用仍会有所增长。下半年，百令胶囊销售会更好一点，阿卡波糖价格可能会受到招标影响，但仍会维持较好的增长态势。未来几年公司业绩增长主要看FK506、糖尿病领域的新药。整体看，公司在相关专科领域已经建立了系统的产品梯队和品牌基础，未来战略方向明晰。抗肿瘤、心血管领域新产品扩张加上新基地建设推进将会给中长期发展带来突破契机。

估值与建议：

基于产能释放带动业务增长，我们预计2011 年和2012 年EPS 分别为0.93 元和1.18 元，目前股价对应PE 分别为X27 和21X。

维持“推荐”评级。

（中金公司）

新研股份：具备技术优势 给予“买入”评级

公司是具备技术优势的中高端农机领先企业。公司出身原新疆机械研究院，定位自走式不对行玉米收获机等中高端农机产品，研发实力国内领先。目前公司获得的专利达67 项，累计30 余项产品处于国内领先水平并填补国内多项空白。其大部分产品价格为国外同类产品三分之一到二分之一，已使外企逐步退出国内市场。

农机行业增长潜力较大。（1）农机化率提升：目前我国农机化率为52.3%，距发达国家还有较大的差距，农机“十二五”规划提出到2015 年,耕种收综合机械化水平达到60%以上，仍有较大发展空间。（2）农村劳动力的持续转移加大对农机产品的需求。随着我国刘易斯拐点到来以及农村劳动力迅速向城镇转移，农村劳动力成本提升，对农机需求加大。（3）政策支持力度逐年加大。中央财政农机年购置补贴资金从2004 年度0.7 亿元增加到2011 年的175 亿元，另又提出“以旧换新”等后续政策支持。

募投建设项目突破产能瓶颈。新疆农牧机械产品制造及科技成果转化基地项目达产后，将形成农机装备年生产能力3000 台（套），预计产能将从2010 年的1200 台达到2011-2012 年的2000 及3000台。公司的主导产品玉米收获机、青贮饲草料收获机、动力旋转耙及辣椒、棉花、番茄等经济作物收获机市场广阔，在不断开拓疆外的内地市场以及广阔的中亚市场基础上，产能消化前景良好。

盈利预测与投资评级：我们预测2011-2013 年公司实现摊薄后的EPS 分别为0.85 元、1.16 元和1.57 元，按照9 月23 日32.55 元收盘价,公司2011-2012 年的动态市盈率分别为38.3 和28.0 倍，基于农机购置补贴等政策支持下行业的成长性，以及公司技术研发优势的竞争力和疆外市场开拓的潜力，我们看好公司长期成长性，给予“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧；农机购置补贴大幅缩减影响行业发展；公司科技成果产品化不力；疆外的内地建厂及中亚市场开拓不力。