兴业证券：汇川技术“推荐”评级

我们近日调研了汇川技术，与公司董秘就行业的发展趋势及公司经营情况做了交流。公司前三季度营业收入4.68亿元，实现净利润1.52亿元，全面摊薄EPS为1.41元。

主要观点：

公司是国内高端低压变频器领导者，进口替代是必然趋势。我国低压变频器09年市场需求约120亿元，在十二五节能减排背景下，预计未来五年复合增速约为20%~30%。精准控制领域作为行业高端应用，产品核心算法长期掌握在国外十来家企业手中，国内高端低压变频器行业市场份额绝大部分为外资占据。目前汇川作为国内龙头公司，产品故障率约1~1.5%，稳定性基本达到国外水平且价格降低约10~15%左右。在国家政策扶持驱动和公司产品性能提升的双重因素下，公司产品逐步得到下游用户认可，产品进口替代是必然趋势，预计未来公司该业务复合增速约40%。

定制化生产一体化专机及伺服系统，将长期享有高增长及高毛利。由于外资品牌在国内多采用大代理制，定制化成本高，因此产品多为通用型低压变频器，不能良好切合客户需求。

公司利用国内渠道服务优势，针对细分客户需求开发出“一体化专机”及“伺服系统”，定制化设计使产品获得高增长及高毛利，预计公司明年上述产品增长率分别为50%和70%，毛利率约为50%~60%。

PLC控制器打造公司电力电子产品研发及销售平台。一方面，电力电子产品具有较强技术相通性，PLC作为自动化控制中枢将起到研发平台作用，使公司未来电子电子产品可向多元化方向发展；另一方面，公司可通过PLC销售实现低压变频器、伺服系统等产品配套销售，实现客户价值横向挖掘。

预计公司2010~2012年摊薄每股收益为1.89元，3.03元和4.34元，给予“推荐”评级。随着公司研发平台的提升，公司已从单一销售变频器产品发展成为变频器、伺服、PLC、高效电机、一体化专机等多产品的配套销售，实现客户价值横向挖掘。我们看好公司未来多元化战略及多产品组合销售模式，给予公司“推荐”评级。