华泰证券：山东高速“买入”评级

在11月19日收盘后，山东高速宣布了收购母公司资产的财务细节(交易最初于2010年6月30日公布)。公司还公布了2009年和2010年上半年若计入将收购资产以及向母公司发行新股之后的备考财务数据。此外，公司公布了对目标资产的2010和2011年全年盈利预测以及母公司的利润保证协议(2011-2013年总体净利润不低于人民币18.9亿元)。公司定于2010年12月6日召开临时股东大会对该交易进行表决。

分析。

基于我们对山东高速现有资产的盈利预测以及管理层对目标资产(京福高速在山东境内的三个路段、威乳高速、潍莱高速剩余51%的股权)的预测，我们预计在计入母公司以人民币5.29元认购14.2亿股新股带来的摊薄之后，2010/2011年每股盈利受到的影响较小，影响幅度为-1%/+5.5%。此外，我们对含目标资产在内的合并后公司2009年投资资本的现金回报率(CROCI)回溯测试显示，CROCI在交易后仍维持在和原资产相同的水平(13%)，因此我们预计山东高速CROCI在资产收购后不会发生显著变化。我们预计，如果获得股东大会批准，管理层将计划在年底前完成收购。

潜在影响。

我们重申山东高速的买入评级，并维持人民币6.50元的12个月目标价格不变，(基于1.3倍的EV/GCI，2011-2012年预期CROCI为13%)。

下行风险:(1)车流量增长比预期更疲软;(2)资产注入进一步摊薄盈利;(3)不利的路费政策;(4)平行公路和铁路的分流比预期更严重。