双象股份：目标价格38元 给予“买入”评级

进军高端超细纤维超真皮革蓝海，明年产能进入释放期，给予“买入”的投资评级。

市场普遍认为，超细纤维革目前各企业扩产较快，未来竞争必将导致超细纤维革产品盈利能力下降。有别于市场的观点，我们认为，目前尽管普通超细纤维革国已国产化，但是高端超细纤维超真皮革市场仍然被日本垄断。双象股份此次募投项目LDPE/PU超细旦聚氨酯短纤维超真皮革其产品性能指标达到日本高端超细纤维产品水平，投产后将以成本优势和极高的性价比替代进口高档超细纤维超真皮革产品。公司ipo募投项目总共为600万平米聚氨酯超细旦短纤维，其中一期300万平米目前已进入试生产阶段(试生产情况顺利)，二期300万平米将于2011年建成投产，预计未来公司还将根据订单情况继续进行产能扩张，明年公司产能进入释放期，业绩提升幅度较大，给予“买入”的投资评级。

超细纤维革供不应求，需求高速增长，国内缺口较大：

目前国内对超细纤维超真皮革的需求以30%以上的年增长率增长未来全球超纤产能的增长集中于中国，2007年中国产能占全球30%，以全球6-9%的增速计算，未来3-5年国内超纤行业增速将达20-30%。根据行业协会统计，预计2010年国内超细纤维合成革需求量将达10,744万平方米左右，市场缺口约3,500万平方米。2012年市场需求将达到2亿平方米。目前，国内超纤领域内的几家大企业，正在积极扩产，根据扩产进度来看，我们认为即使双象、禾欣和山东同大顺利扩产，市场仍将保持供不应求的局面，不改行业高景气度。

未来增长确定性强，给予6个月目标价格38元。

募投项目进展顺利的情况下，预测公司10~12年每股收益在0.6、1.09元和1.69元，近三年复合增长为53%，我们认为，公司募投项目在国内同行企业中处于领先水平，应给予高于行业平均水平的估值溢价，给予11年30-40倍的市盈率，股价合理区间在32.7元-43.6元，给予“买入”的投资评级，目标价格38元。

(光大证券)