浙商证券：汉钟精机“买入”评级

冷媒业务短期受地源热泵拉动长期看好冷链。我们预计未来三年冷媒业务的年均复合增长率为30%。主要依据：第一：制冷行业的增长在成熟市场一般为GDP增长率的二分之一，发展中国家增速基本与经济增速持平，公司核心零部件的增速五年来一直保持下游行业的1.5倍，故我们的推算传统以中央空调为下游的压缩机年均增速在15-10%；第二，伴随着地源热泵每供暖平方投资的降低，普及率在新开工项目中的运用有望加速，我们预测地源热泵的主要生产商清华同方和山东富尔达的销售占比逐年提高，今年有望上升到15%，其增速远超过50%。

中型冷库建设将有望成为压缩机高增长的保障。在国家最新发布的冷链规划中，未来五年需增加冷库4600座每年，伴随着农业对储存温度控制的精确化要求的提高，预计其中80%的冷库有望采用多个中型压缩机并联的结构，在延长保存品新鲜度的同时最大程度地节省能耗。公司09年该项业务仅有两千万，今年预计能够达到或超过五千万，100%以上的增速在低基数的前提下有望持续五年以上。

拓展产业链与转子完成国产化是盈利提升的源泉。公司通过核心部件的国产化和产业链的延伸，预计明年三月幕投项目完全达产后转子将完全国产。根据压缩机转子由完全进口到自制率80%，其毛利率水平就由24.55%提升到39.34%的经验和公司正在筹备的铸锻造、粗加工等产业链扩张，我们预计公司的毛利率水平仍有一定的提升潜力。

敏锐的行业嗅觉和研发投入是立身之本。公司是制冷产业链核心部件螺杆式压缩机的行业霸主，客户主要来自制冷整机制造商，以其产品种类的齐全与优质的质量，赢得了超过25%的市占率。公司今年开拓的新业务干式真空泵更将在下游电子行业实现进口替代，预计今年销量有望达到100台，同时全面进军国内进口产品的维修保养市场，将有望成为公司新的业绩增长点。

风险因素与催化剂：宏观经济不确定性的影响，以及产品价格走低的压力和各项新产品市场拓展的不确定性是公司面临的主要风险因素。“十二五”的提前布局和国家关于大力发展战略性新兴产业之节能减排扶植政策的陆续推出也是公司股价的重要催化剂。

估值与投资评级：在可持续高增长的前提下，公司股价的溢价空间来源于节能减排。因此，我们给予公司股价0.8倍PEG和39.78倍PE估值水平，对应2010年预测EPS的股价是30.49元，目前股价低估，维持“买入”评级。