山东如意：集团成功海外收购

东兴证券-强烈推荐

1.销售结构将进一步优化，毛利率明年起将明显提升。公司今年新增产能投产后，高支纱、羊绒等高端产品生产能力以及如意纺技术的可应用比例将明显提高。而集团公司控股日本RENOWN公司后，我们预计山东如意将与RENOWN公司形成战略性的上下游合作，从而进一步巩固公司的销售能力并且优化销售结构，综合毛利率也将近一部得到提升。但由于商务服装行业订单周期相对较长，一般要提前两个季度下单，因此从目前的状况看公司向RENOWN旗下品牌供货体现的收入最早也要在明年的春季。从目前的产品结构看，高支纱、羊绒等高端面料占比约为20%，我们认为明年这一比例有望提升至30%以上。

据了解，目前公司部分高端羊绒面料的毛利率可达40%之高，我们保守估计10-12年公司综合毛利率分别为27.5%、28.5%、29%。

2.盈利预测与评级:强烈推荐基于上述分析，我们预计公司10-12年EPS为0.61、0.91、1.16元。基于公司及技术创新优势以及未来销售模式拓展的预期，我们认为给予25倍的PE较为合理，对应10-11年的股价22.5元，维持“强烈推荐”的评级。