东方航空：公司盈利能力改善 强烈推荐评级

东方航空（600115）主要从事航空运输。公司是我国三大航空公司之一，位于我国最大经济、贸易、金融中心上海，区位上具备明显的优势。公司是中国民航第一家在香港、纽约和上海三地上市的航空公司。今日投资《在线分析师》显示：公司2010-2012年综合每股盈利预测值分别为0.30、0.35和0.37元，对应动态市盈率为25倍、21倍和20倍；当前共有10位分析师跟踪，其中建议强力买入、买入和观望的分别为5、3和2人，综合评级系数1.70。

2010年一季度公司实现营业收入155.69亿，同比增长74.03%，营业成本129.62亿，同比增长53.88%，净利润7.7亿，每股收益为0.07元（去年同期为0.008元），并实现了主业盈利。

由于2010年合并了*ST上航，使得公司业务量和收入均大幅增长。从一季度数据来看，

“东上合并”的整合效应初步体现，同时管理层管理成效明显。09年公司平均毛利率为6.48%（09年一季度为8.1%），2010年一季度毛利率大幅上升到16.74%。2010年一季度财务费用为3.89亿，同比下降了2.95亿。此外，销售费用率稳定、管理费用率同比有所下降。

5月行业景气仍然很高，盈利有可能稍低于4月份，历史情况是4月盈利通常好于5月，而6月以后的三季度是全年盈利的高峰。国内航空公司4月份单月实现盈利25亿，1-4月累计实现盈利69.2亿元。招商证券预计5月前三周国内客运周转量RPK同比将接近20％，票价水平同比增长10％而环比稍降。

虹桥二期开始经营后，公司在上海地区地位进一步得到加强，航班时刻的资源瓶颈仍然存在，从市场需求来看运力投放仍有提升空间。例如京沪快线，公司的最近83％客座率，五月前三周为86.8%，京沪快线收入约占公司收入的5％左右。

有望引进战略投资者。公司经过了两次共140亿的注资以及和上航合并后，已经改变了资不抵债的困局，但目前97%的负债率水平仍使公司财务结构处于危险境地。公司曾表示未来将把负债率下降到85%以下，未来有望通过引入战略投资者方式实现。

招商证券上调2010-12年的盈利预测至0.4元，0.42元和0.43元，维持强烈推荐的评级。并认为在市场企稳以及在同一起跑线上，偏消费的周期类航空仍会有超额收益。

风险提示：财务结构风险较大、A/H股溢价幅度大、高铁竞争压力大。（今日投资）