通程控股：稳健经营持续发展 “买入”评级

通程控股于2010年6月19日发布公告称公司董事会已审议通过《关于公司2010年度配股方案的议案》，拟以公司截止2010年3月31日总股本3.51亿股为基数，向全体股东每10股配售不超过3股，共计可配股份数量不超过1.05亿股。配股价格以刊登配股说明书前二十个交易日公司股票均价为基数，采用市价折扣法确定。公司控股股东长沙通程实(博客)业集团有限公司承诺以现金全额认购其可配股份，显示大股东对公司长期发展前景充满信心。

配股有利于公司做实做强零售主业：本次募集项目拟投入3亿元用于新开和提质改造门店项目。计划投入1.38亿元用于新开18家电器门店并升级改造37家电器门店；计划投入1.62亿元新开2家商业广场并改造6家百货门店。

新开店面将帮助公司完善门店布局，改造店面将提升公司整体品牌形象。

通程电器连锁实行渠道下沉策略。公司拟新开的18家门店除了2家在省会长沙以外，其余16家门店均位于湖南的二三线城市。通程实行渠道下沉策略，在二三线城市布点将进一步提高公司在湖南的市场份额、巩固区域市场的领先地位。18家新门店成熟后每年能为通程带来15亿元左右的收入，未来两年一共摊销的开办费约在2000万元。

家电连锁门店升级改造提升品牌形象。随着当地居民收入水平的提高，消费者对企业的品牌形象，商场的购物环境都提出了更高的要求。通过对电器连锁门店的提质改造，公司将有效的改善消费者的购物体验。部分已改造的电器连锁门店，经营业绩及门店客流量均显著上升。预计改造完成后，37家电器连锁门店每年能提高收入约9亿元。

通程商业广场株洲店填补当地业态空白：根据株洲市商圈成熟度和城市发展规划，河西商圈是株洲市发展的战略重点。通过多年的发展和政策支持，目前该区域已初具规模，配套有超市、酒店、高档居民区、大型厂矿企业等，通程7万平米大型商业广场的入驻将填补河西商圈的业态空白，激发该商圈的活力。预计店面成熟后每年能带来5亿元的收入。

配股将为通程节省财务费用约1600万元：与同行业上市公司相比，公司最近三年的资产负债率呈现上升趋势且高于同行业上市公司的平均水平，公司计划通过配股融资3亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金，这样可以节约财务费用约1600万元，占2009年净利润的28%，财务费用的减少将有效提高公司的盈利水平，有利于公司防范财务风险，实现稳健经营和持续发展。

维持“买入”评级，目标价12元：我们认为通程控股此次配股完成后，将进一步巩固其电器连锁业务在湖南地区的领先地位，提高市场份额，提升品牌形象。

我们认为由此带来的渠道价值和对供应商的议价能力，将使其电器连锁业务的毛利率获得约0.5个百分点的提升。财务费用的减少也将直接提高公司的盈利水平。我们将在公司配股方案获批后调整我们的盈利预测，维持“买入”评级，目标价12元。（申银万国）