格林美：质地优良 潜力巨大

湘财证券-买入

循环经济(再生资源)产业初登中国资本市场。随着公司在A股的成功上市，“循环经济(再生资源)”概念登上中国资本市场舞台。作为国家战略性新兴产业规划之一环保节能产业中的重要一环，“循环经济”强调对广义资源的“减量化、再利用和资源化”，在各类资源日益枯竭的现实危机下，实现人类社会的可持续发展。循环经济涉及到人类生产、生活几乎所有方面和环节，具有极其广大的发展空间。

“政策为纲、技术为本、渠道为王”的循环经济领军企业。我们始终认为，“政策、技术和渠道”是循环经济(再生资源)企业实现快速发展的三大基本要素。政策方面，随着资源消耗的不断加快，循环经济(再生资源)产业已经上升到国家战略的层面。不断出台的循环经济促进政策和措施，为公司的快速发展提供了理想的外部环境和必要的扶植。技术方面，公司在钴镍再生技术的工业应用方面处于世界领先水平、电子废弃物回收技术则处于国内领先水平，形成了较难逾越的技术壁垒。渠道建设方面，江西丰城项目的如期签订标志着公司扩张的第一步，且目前仍有多个省市存在合作意向，其成功上市后的品牌效应将有助于其进一步拓展渠道。我们认为，公司受国家政策的扶植、以技术和品牌优势开拓资源渠道、以渠道建设巩固未来发展的基础，三大要素均已具备，发展前景看好。

两大业务模块各具优势、兼顾稳健性和成长性。公司目前业务主要分为两大模块，即钴镍等金属再生产品项目和电子废弃物项目。两大业务模块各具优势，钴镍项目是公司的传统业务，具有更高的技术壁垒、更完善的上下游产业链、可提供稳定的现金流。电子废弃物项目是公司在09年家电以旧换新政策出台后，成功切入的一个新领域，优势在其于高成长性。我们认为，公司目前钴镍和电子废弃物项目双轮驱动的业务结构兼顾稳健性和成长性。钴镍再生产品是公司目前和未来一段时间的支柱业务，其成长性和盈利较为稳定；而电子废弃物项目和回收体系建设，则是公司未来业绩出现爆发式增长的两个突破点。

盈利预测和投资建议。我们认为公司是一个质地优良的循环经济(再生资源)企业。公司业务符合国家战略性新兴产业发展战略、以技术和品牌优势开拓资源渠道、以渠道建设巩固未来发展的基础，“政策、技术、渠道”三大要素均已具备，正处于快速发展的黄金时期。公司股价经过一轮深度调整，目前已经回落到70元附近，虽然估值仍较高，但我们始终坚持看好公司电子废弃物项目的扩张，其产能或将顺“家电以旧换新”推向全国之势进一步扩大。此外，我们认为钴镍项目方面也不排除扩大产能的可能性。综合考虑以上因素，我们维持对公司的“买入”评级，预计2010-2012年EPS(按未转增股本计算)分别为1.26元、2.08元和2.83元。