百联股份：收益上海世博 2010年净利或增42%

上海百联集团股份有限公司（600631），作为百联集团的核心企业，由原上海第一百货商店股份有限公司和上海华联商厦股份有限公司通过吸收合并方式组建而成，是以百货和购物中心为核心业态的大型综合性商业集团，公司于1993年2月在上交所挂牌上市。

2009年，公司主营业务收入102.74亿元，同比增长11.95%，净利润4.04亿元，同比增长13.40%，每股收益0.37元。

公司财务数据显示，自2005年起，公司营业收入跃上重大新台阶，突破规模效益瓶颈，并经过两年稳固调整，07、08、09连续三年实现正增长。同时，公司净利润也稳步增长，九年复合增长率达24.21%。

在商业百货这样一个充分竞争的行业，百联股份毛利率近十年来始终高于行业平均水平，说明公司在采购成本、劳动力成本和运营效率方面长期优于同行其他企业，有明显竞争优势。

在营业费用和管理费用控制方面，公司上述两项费用率，均呈现比行业平均数高的态势，2009年，分别为8.52%和9.32%，表明其营销投入力度大，管理费用控制方面尚有潜力可挖。此外，公司财务费用率在多数年份高于行业平均水平，2009年为1.83%，高出行业平均值一个百分点，表明其负债中短期负债比例大，付息债务比例大，流动资产中现金比例小。

此外，公司也一直进行对外投资活动，投资比重近几年有扩大趋势。2009年，其对外投资占所有者权益比重高达56.11%，大幅高于行业平均水平。然而，较高的投资规模并未收到相应的效益，其近三年对外投资收益占利润总额的比例，从未超过15%。

总体来说，由于毛利率较高，长期以来公司销售利润率始终高于行业平均水平。2009年，因期间费用增长过大，对外投资规模也未获理想回报，导致其销售利润率8年来首次低于行业平均水平，仅为3.94%，较行业平均水平少1.06个百分点。

资本结构方面，数据显示公司资产负债率近7年来始终保持在40%-60%之间，且低于行业平均水平，2009年仅为50%，处健康状态。

从资本回报角度看，因公司资产负债率低于行业平均水平，及期间费用持续增加导致利润增长受限，所以公司净资产收益率已连续4年低于行业平均水平，2009年仅为6%，与10%的行业平均净资产收益率相比，差了4个百分点。

流动性方面，公司流动比率一直不高，长期低于行业平均水平。2009年，流动比率更低至20%，表明公司资产的流动性偏低，在短期债务偿付方面存在相当大风险。

在回馈股东方面，公司在大多数年份都进行了分红，近十年分红比例平均达26.62%。

2010年，公司以上海世博会为契机，大力拓展世博商品经营，强力开展世博营销，并积极拓展新网点，促进经营效益稳健增长。一季度，其实现营业收入39.29亿元，同比增长24.61%，实现净利润1.68亿元，同比增长22.94%，每股收益0.15元。

我们使用英策咨询的上市公司估值模型，对百联股份2010年全年业绩进行了预测，预计其全年主营业务收入129.11亿元，同比增长25.67%，净利润5.73亿元，同比增长41.75%。按公司目前总发行股数110,103万股计算，预计2010年其全年每股净收益为0.52元/股（2009年EPS为0.37元/股）。参考6月7日公司收盘动态市盈率23.06倍和静态市盈率38.42倍的市场投资气氛，百联股份的合理市场价值区间，为11.99—19.97元。（英策咨询）