东方宾馆：两变化两期待业绩有望大幅好转

两点变化

管理层年轻化、专业化

在完成资产划转后，公司董事会、管理层进行了大换血。新任公司高层均有过多年酒店直接经营、管理经验，且大部分年龄在50 岁以下。我们认为管理层年轻化、专业化，为公司实现“单体酒店-酒店集团-大旅游集团”的发展路径提供了管理保障。

轻装上阵，为后续业绩奠定基础

公司2009 年业绩预告中称：2009 年度拟比上年增加计提资产减值损失约755 万元，导致公司2009 年业绩约为-0.16 元。大幅计提资产减值损失将为公司减轻历史负担，为今后几年业绩健康增长奠定基础。

公司业绩预告低于我们前期预测的主要原因是：1、公司今年没有如我们预计的那样减持广百股份。2、公司大幅计提了资产减值损失。由于广交会搬迁及2007 年以来广州高星级酒店数量剧增，公司酒店业务下滑幅度符合我们前期预期。我们预计酒店经营情况有望在亚运期间得到极大改善。

两个期待

静待资产整合

岭南集团在资产收购报告书中承诺：“将在本次股权划转完成后24个月内，根据广州市政府产业整合的战略部署和未来资本市场的情况，并在符合相关法律、法规的条件下，利用上市公司的平台，逐步整合集团内的酒店业务、优化资源配置，以增强上市公司的核心竞争力。”

岭南集团主要涉足旅游（包括酒店、旅行社和旅游车队）、食品加工两大行业。2008 年岭南集团报表显示总资产66.10 亿元，净资产27.90 亿元，净利润1.36 亿元。2009 年公司净利润接近2 个亿，其中花园酒店和中国大酒店贡献净利润约1 个亿。

期待亚运

第16 届亚运会将于2010 年11 月12 日至27 日在中国广州进行。从以往亚运会举办经验来看，由于亚运会影响力相对奥运而言较小，政府对入境游签证的控制肯定不会像2008 年奥运会那么严格，因此很难出现2008 年奥运会入境签证收紧的情况。东方宾馆作为亚运会官方指定接待酒店业绩将得到有利支撑。

估值与评级

长期来看，解决同业竞争、做强酒店主业是岭南集团入主后东方宾馆的必然目标。短期来看，由于公司2009年计提了大额资产减值损失，为明年减轻了负担，再加上2010年亚运的刺激，明年业绩有望大幅好转。按照表2所示假设，在不考虑资产注入的情况下，预计2009-2011年业绩分别为-0.16、0.16和0.14元，建议投资者密切关注该公司。

风险提示

广州亚运前新开业高星级酒店众多，行业竞争加剧，公司业绩或低于预期；

资产整合进程难以预料。（广发证券）