卧龙电气：业务均衡发展关注出口复苏慎增

全年业绩符合预期。2009 年卧龙电气实现营业收入22.32 亿元，归属上市公司股东净利润1.97 亿元，同比分别增长4.46%、52.72%，净利润较年度计划超额完成23.38%。全年每股收益0.69 元。

毛利率增长带动业绩。公司09 年综合毛利率21.84%，同比提升5.46个百分点。分业务方面，电机、变压器及蓄电池毛利率分别为21.18%、34.59%、31.01%，同比分别增长2.16、13.75、6.27 个百分点。原材料价格下降与高毛利产品占比提升带来的业务结构优化是毛利率上升的主要原因，预计2010 年会略有下降。

费用率有所上升。公司销售费用率与管理费用率较去年分别上升1.1、1.4 个百分点，主要原因为产品运输费用、工资薪酬及技术开发支出的增加。预计10 年销售收入的显著提升也将使得费用率回落。

变压器业务成为核心动力。公司09 年收购北京华泰，从原有铁路领域扩展到城市轨道交通等市场，变压器业务全年收入同比增长120%。未来公司将在现有电力、牵引变压器业务基础上，继续延伸至高压领域，变压器业务将被打造成为公司核心产业。

电机出口回升企待10 年。受全球金融危机影响，公司原有主业电机产品出口出现较大幅度下降。2010 年随着海外消费需求复苏，我们预计出口务增速将超过40%，同时高压电机、变频器等业务也值得期待。

价格与季节因素拖累蓄电池业务。公司上半年增长较快的UPS 电源，即蓄电池业务，受原材料价格上升以及通信公司招标季节性因素影响，全年收入增速回落。我们仍看好2010 年新产能投产后的业务情况。此外公司投资锂电池业务也将放入卧龙灯塔，有望成为公司未来新增长点。

我们预计公司10、11、12 年每股收益分别为0.93、1.19、1.55 元。公司业务布局全面，在多数领域竞争力较强，我们认为给予10 年28 倍市盈率是合理的，对应目标价26 元。由于股价前期涨幅较大，我们认为短期上涨空间有限，维持谨慎增持评级。（国泰君安）