上海家化(600315.SH)是一只表现杰出的股票，也深受众多投资者青睐，不过相对于市场对其未来数年的成长性预期，目前估值已较充分反映。从表中我们可以看到，上海家化自上市到2008年的7年里，营收和盈利的年复合增长分别为10%和14%，成长性稳定，但速度居中而已。由于公司的盈利能力近年来得到了进一步的提高，毛利率和净利率双双朝正面改善，市场较一致预期，未来数年的营收可有13%的年复合增长，而盈利则可望高看一线，取得35%的年复合增长。市场对家化的看法较为一致，所以在去年股市下滑时家化的抗跌性较强，而今年以来其表现也非常好。目前它的动态PE是43.4，PE已近38，都已高过市场本已较为乐观的盈利增长率（35%）预期，PEG都已在1以上，所以未来的理性盈利空间里大的机会已被逼窄。
公司主要从事中高端化妆品的生产和销售，旗下拥有六神、美加净，以及佰草集和清妃等多个洗浴和护肤品牌。今年前三季度，公司各品牌产品的销售均有良好的表现，化妆品销售收入继续保持了良好的增长势头，同比增长11.4%。从行业看，在消费结构升级的背景下，有分析人士认为，化妆品未来2年内仍可维持20%的需求增长率；从公司的具体产品看，预计到年末化妆品可实现总收入约26亿元，其中六神销售收入约12亿元，增速8%，美加净收入与去年持平，佰草集目前门店数约610家，比年初增加110家左右，预计全年销售收入将超过5亿元，增速约达46%；清妃收入小幅下降。综合而言，预计全年可实现总收入增长7%左右，而未来的业绩增长将主要来自于佰草集和六神，市场预期公司未来三年的营收仍可保持15%的年复合增长速度。
公司前三季度综合毛利率为53.32%，同比提升了4.25个百分点，其中第三季度毛利率达55.24%，同比提升了8.84个百分点。毛利率提高的主要原因有：1.佰草集等高毛利产品占比提高；2.今年的原料成本较去年同期大幅下降。但尽管毛利率提升较高，销售费用增幅也较快，侵蚀掉了部分盈利。前三季度公司销售费用达到7.28亿元，同比增长了22.95%，使销售费用率达33.38%，期间费用率也达43.2%的历史最高位。我们也同时认为公司需要在大品牌的营造上有创造性的突破，不然，成长性或将难以维持高速。
（深圳君亮资产管理有限公司/文）
Analysis报告说明
1.成长动能分类：是表示该股股价相对于价值趋势500整体股价在未来12至18个月的表现力量。排名1为最高，2为平均以上，3多为平均，4是平均，5为平均之下。
2.安全稳定指数：是结合公司的财务结构、经营和盈利状况的稳定和可预期程度、股价在过去的波动强度等因素，综合考量得出的。排名1为最高，2为平均以上，3多为平均，4是平均，5为平均之下。
3.市盈率：每股股价/最近过去2个季度已知的每股盈利之和+未来两个季度预测的每股盈利之和。拖动市盈率：每股股价/最近过去4个季度已知的每股盈利之和。而相对市盈率，是公司市盈率与沪深300指数（或行业）市盈率相比得出。
4.Beta:反映沪深300指数整体股价变化强弱的指标。1表示股价变化与沪深300指数同步，大于1表示股价波动大于沪深300指数，小于1表示股价波动弱于沪深300指数。
5.PS是股价与每股销售收入之比。有时对估值具有重要的参考意义。
6.本期合理估值买入价:根据目前所拥有的数据和信息，在对公司进行估值之后，所得出的合理估值买入价位。在此价位以下，买入更有利。
7.预期股价区间：我们根据成长预期，结合未来时段内的盈利和盈利动能，以及股性和市场习惯给出的一个预计价位区间。其增益和回报是根据报告当日的股价来计算的。
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