自2006年以来，沃华医药（002107.SZ）三项费用率一直处于下降趋势。2008年在大力开拓市场的前提下，三项费用率更是大幅下降14.73个百分点至31.08%。市场预测2009~2011年每股收益（扣除非经常性损益后）分别为0.98、1.26和1.66元。我们认为公司基本面良好，然而对于一家产品品种单一以及规模较小的企业，在享受其良好成长性的同时，应时刻保留一份谨慎，目前股价已对其未来两三年的成长性有较充分的反映。

2009年一季度，营业收入和净利润同比分别增加30.82%和31.75%至4716.09万元和1574.96万元。公司披露，业绩增长主要得益于公司2008年新增加的1600多家医院逐渐产生效益所致。公司预计2009年上半年净利润同比增长50%~70%。2008年公司营业收入同比增长51.83%至1.97亿元，基本符合预期。收入大幅增长主要是主打产品“心可舒片”提价以及2008年沃华医药经营有限公司合并报表所致。扣除非经常性因素，2008年净利润同比增长51.86%至5284.29万元。每股收益（扣除非经常性损益后）为0.71元，略低于我们0.77元的预测，主要原因在于新并表业务医药商业盈利能力较弱，毛利率仅有1.55%，使得综合毛利率同比大幅下降14.36个百分点至65.5%，削弱了公司的盈利能力。

2008年医药商业营业收入4182.5万元，占比达到21.28%，然而由于其毛利率较低，对利润贡献较少，因此，“心可舒片”仍是公司收入和利润的主要来源。2008年随着“心可舒片”出厂价格从14.11元/盒提高到19.99元/盒，“心可舒片”2008年共实现收入1.38亿元，同比增长19.13%；毛利率同比提高0.63个百分点至88.14%。未来几年，通过公司不断持续扩展营销网络以及随着10亿片“心可舒片”的车间建设和加入基本药物目录的预期，市场仍然认为“心可舒片”在未来几年有望延续快速增长的趋势。

公司上市新产品脑血舒口服液2008年实现收入373.32万元，毛利率高达93.23%。借助于与心可舒共用营销渠道的优势以及公司做大心脑血管用药的经营理念，该产品未来可能会高速发展，有分析师预测2009年其销售收入有望达到2000万元。

（深圳君亮资产管理有限公司/文）

Analysis报告说明

1.成长动能分类：是表示该股股价相对于价值趋势500整体股价在未来12至18个月的表现力量。排名1为最高，2为平均以上，3多为平均，4是平均，5为平均之下。

2.安全稳定指数：是结合公司的财务结构、经营和盈利状况的稳定和可预期程度、股价在过去的波动强度等因素，综合考量得出的。排名1为最高，2为平均以上，3多为平均，4是平均，5为平均之下。

3.市盈率：每股股价/最近过去2个季度已知的每股盈利之和+未来两个季度预测的每股盈之和。拖动市盈率：每股股价/最近过去4个季度已知的每股盈利之和。而相对市盈率，是公司市盈率与沪深300指数（或行业）市盈率相比得出。

4.Beta: 反映沪深300指数整体股价变化强弱的指标。1表示股价变化与沪深300指数同步，大于1表示股价波动大于沪深300指数，小于1表示股价波动弱于沪深300指数。

5.PS是股价与每股销售收入之比。有时对估值具有重要的参考意义。

6.本期合理估值买入价: 根据目前所拥有的数据和信息，在对公司进行估值之后，所得出的合理估值买入价位。在此价位以下，买入更有利。

7.预期股价区间：我们根据成长预期，结合未来时段内的盈利和盈利动能，以及股性和市场习惯给出的一个预计价位区间。其增益和回报是根据报告当日的股价来计算的。

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