新华百货（600785）主要从事零售及批发等业务。其商业零售产品收入占主营收入的97.15%。公司是宁夏地区的商业龙头，在宁夏地区的零售市场占有率超过25%，其百货零售业务占银川市零售市场的份额超过50%，在银川市乃至整个宁夏地区具有绝对的区域竞争优势。公司拥有4家百货门店和29家连锁超市以及数20家电器零售门店，占据当地5家百货店中的前4席。今日投资《在线分析师》显示：公司2009-2011年综合每股盈利预测值分别为0.85、1.01和1.32元，对应动态市盈率为24倍、20倍和15倍；当前共有14位分析师跟踪，其中建议强力买入和买入的分别为8和6人，综合评级系数1.43。

公司与宁夏宁阳棉纺有限公司签订房屋租赁合同，租赁位于银川市西夏区宁阳大厦地上一至四层房屋，面积达1.74万平方米，用于经营百货、家电等业务。房屋租期为10年（即从2010年1月1日起至2019年12月31日止）。东莞证券认为，开设新店带来的一次性开办费用和折旧摊销将对公司2010年的业绩造成影响，不过长期来看将促进公司的外延增长。

2009年下半年公司将加大旗下百货业态的整合力度，吸收合并全资子公司“银川新华百货购物中心有限公司”及“银川新华百货老大楼有限公司”（包括两公司全部资产、人员）进入新华百货母公司。东莞证券认为，此次合并有利于公司集中配置资源，优化组织架构，增强市场竞争力。

公司持股51%所拥有的子公司银川新华百货东桥电器有限公司，目前拥有47家家电连锁门店。在国家家电下乡政策环境下，东桥电器加强营销网络建设，市场占有率不断提升。公司董事会于2009年8月召开会议，同意对东桥电器进行增资扩股。东莞证券认为，增资扩股有利于东桥电器扩大连锁规模，促进公司盈利空间的提升。

随着公司门店内生增长的逐步恢复，公司二季度单季度的营业收入同比增速达到16.54％。公司的综合毛利率达到20.05％，比去年同期上升1.59个百分点；期间费用率达到10.22个百分点，比去年同期下降1.15个百分点，其中由于二季度单季度打折促销活动的减少以及折旧摊销的减少，公司销售费用率下降了1.36个百分点。二季度单季度收入增长的提速以及销售费用率的下降使得其净利润增速达到69.91％，比一季度同比增速加快将近38个百分点。中信建投证券认为，下半年公司各业态门店内生增长逐步恢复的态势仍有望延续，百货大楼装修后对公司的收入的增量贡献在三季度仍将有明显体现，公司毛利率水平也有望随着CPI增速逐步转正以及打折促销活动的减少而维持稳中有升。另外，公司四季度由于不再计提奖励基金，这将为公司节约1500万元以上的管理费用支出。预计公司全年的营业收入水平有望超过31亿元，净利润水平有望达到1.73亿元。

考虑到公司经营管理能力的向好趋势，以及公司百货门店的外延增长，东莞证券预计2009和2010年公司每股收益分别达到0.89元和0.93元；对应的市盈率分别为23.81、22.60倍，首次给予“谨慎推荐”投资评级。除基本面因素考虑之外，公司还存在物美商业股权注入的想象空间。

风险提示：来自外来商业零售竞争对手的压力；现代零售专业管理人才的缺乏制约着公司的对外扩张；商圈资源的稀缺性导致公司租金成本压力增大。

(今日投资)

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