丰乐种业（000713.SZ）近期的股价在12元上下，已出现严重的高估错误。这是一个较为典型的用话题（比如农业/种业）来替代正确估值方法并盲目推动股价上升的例子。

从表中我们看到，自2000年至今公司的总股本未变，可以让我们来直观比较，它在2000年每股收益为0.30元，自那以后的5年里，有一年收益为负，其余四年每股收益都在0.10元以下，最近的过去三年，每股收益也仅仅刚过0.10元，并一直徘徊不前。换言之，这只股票在过去，几乎没有成长性。

我们同时也看到，公司在过去的9年里总共只分到红利0.27元/股。由于顶着一个农业种子的光环，把人们晃昏了头，市场几乎从未对它估值正确过。在过去的10年里，它的平均市盈率是123.8倍，最高时为645倍。

有人最近仍不停地拿它的优良种子品牌当话题，但市场认为，2009年杂交玉米种子市场仍供过于求，销售价格下降将制约业绩水平的提升。预计2009年种子销售将有所增长，但幅度不会超过10%。

公司农化业务全年计划实现销售收入1.24亿元，与上年同期相比下降13.70%。新项目农化循环经济园预计2009年能建成投产，有分析预计可新增3亿元产值，我们认为这个数据过于乐观，维持10%的增长率较为实际。

有人把公司未来增长点放在餐饮和房地产业务上。公司经营的丰乐国际大酒店入住率达到70%~80%，如果经济回暖，有望增加业绩，但即或如此，又能贡献多大呢？公司500亩农业生态旅游观光园2008年底入选国家4A级景区，目前入园价格为30元/人；同时目前在建的6万平方米的丰乐世纪公寓年底完工，预计未来几年会带来收入的增长。

丰乐种业的主要产品在主营收入的占比大致如下（2008年全年数据）：种子产品占比为40%；农化产品占29%；酒店经营占4.4%；香料产品占26%；房地产销售0.50%。各项业务汇总或将提供一些增长机会，但是由于它们营运领域跨度大，合力不强，其构成的成长性的质量并不高，在估值使用上通常要打折扣。就算放宽一步，以我们所给的最乐观的预计——未来3年有30%的成长来考量，目前的股价也已远在未来合理估值预期之上。

（深圳君亮资产管理有限公司）

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