1、2008年前三季度工商银行规模和业绩发展良好。9月末公司资产总额达到93843.47亿元，比年初增长8.06%；负债总额达到87985.28亿元，比年初增长8.09%。08年前三季度公司实现营业收入2317.17亿元，比上年同期增长26.42%；实现净利润930.77亿元，比上年同期增长45.70%，实现基本每股收益0.28元。2、2008年前三季度公司存款增速明显快于贷款增速。9月末公司客户存款为78982.99亿元，比年初增长14.49％；贷款余额为44200.65亿元，比年初增长8.52%。进入08年第三季度以后，受降息等因素影响，公司净利差和净息差较上半年略有下降。08年上半年公司的净息差为3.01%，第三季度净息差为2.96%。公司认为，虽然我国经济进入降息周期，商业银行的生存空间受到挤压，但是对于商业银行来说，存贷款业务仍然是最盈利的业务。目前公司存款付息率较为稳定，在存款结构中，定期存款和活期存款占比分别为50％左右，2008年以来公司吸收存款的定期化有所显现，对公司存款成本提升有一定影响，但是另一方面，公司定期存款也呈现出短期化的趋势，目前工商银行定期存款中有81.67%属于一年期以内的定期存款。

    公司判断，如果未来继续保持原来的运行状况，公司的净息差将大致保持在3%左右的水平。未来提高净息差的举措主要包括：（1）大力发展理财业务，将高成本负债转化为理财产品；（2）推进贷款结构转型，通过发展高溢价的小企业贷款获得更高的净息差；（3）调整债券结构，如品种，久期等，提高债券投资的整体收益率水平。

    3、工商银行2008年前三季度资产质量保持基本稳定，与07年末和08年中期相比，公司不良贷款余额和不良贷款比率保持“双降”趋势。9月末公司不良贷款余额为1048.81亿元，比上年末减少68.93亿元，比08年中期减少2.55亿元；不良贷款率为2.37%，比上年末下降0.37个百分点，比08年中期减少0.04个百分点；拨备覆盖率为121.16%，比上年末提高17.66个百分点，比08年中期提高5.08个百分点。公司核心资本充足率10.51%，资本充足率12.62%，均满足监管要求。

    具体到贷款投放行业看，可以看到公司投放的一些行业的贷款的不良率出现微升。例如，房地产行业贷款不良率在08年6月末为2.4%，到9月末上升到2.5%。

    公司的房地产开发贷款主要是房地产行业的龙头企业（如保利、万科等），在这一轮房地产调整中具有较强的竞争优势。

    公司投放的制造业贷款占全部贷款的17.64%，近期制造业贷款不良率保持下降水平，从08年6月末的6.4%下降到目前的6.1%。在制造业中，高度依赖出口的行业，如纺织服装、橡胶制品、家具制造、塑料制品等方面的贷款仅占公司全部贷款的2.37%，因此公司承担的出口企业不良贷款增加和企业倒闭的风险较校

    公司投放贷款的客户结构也持续优化，2005年和2006年公司AA－级以上优质法人占比为44.5%和68.3%，2008年9月公司AA－级以上优质法人占比达到68.9%。公司认为，未来经济下行趋势不可逆转，但是考虑到政府采取各种措施全力保经济增长，因此中国GDP增速在2008年仍可保持在9%－10%，到2009年GDP低于8%的可能性也不大。根据上述假设，公司做了相关压力测试，认为在上述假设条件下公司的不良贷款率依然会基本控制在目前的水平，但是不可否认有压力存在。

    4、公司表示，未来公司贷款增速仍将保持与GDP基本同速，这个战略不会发生大的变化。从贷款结构看，公司的中长期贷款会多适当增加。在公共基础设施建设，如铁路、公路等，公司将积极介入，而对民营公路等项目将基本退出。

    5、工商银行中间业务的重点主要包括人民币清算结算、理财基金代销、银行卡、投资银行业务和资产托管等。2008年前三季度，工商银行中间业务收入稳步增长，手续费及佣金净收入达到345.83亿元，比上年同期增长27.89%。非利息收入占营业收入比重由2007年的13.53%提升到08年前三季度的14.92%。

    6、住房抵押贷款仍将是公司未来的业务重点，但是该项业务未来增速可能相应放慢。针对前期推出的房贷七折政策，工商银行表示将静观其变，不动是最好的选择。

    7、在几家大型银行中，工商银行受次贷危机的影响相对较校目前工商银行集团持有美国次级住房贷款支持债券面值12.07亿美元，Alt-A住房贷款支持债券6.05亿美元；结构化投资工具（SIVs）0.55亿美元，上述债券投资面值合计18.67亿美元。持有美国雷曼兄弟公司的相关债券面值1.52亿美元，持有公司债务抵押债券（CorporateCDOs）面值5.05亿美元。集团已对上述资产按市值评估结果累计提取拨备达13.14亿美元。工商银行持有房地美和房利美有关的债券面值合计16.76亿美元，其中房地美和房利美发行债券2.10亿美元，房地美和房利美担保抵押债券（MBSs）14.66亿美元，集团已对该类债券累计提取拨备0.76亿美元。公司表示目前披露的次贷相关资产仍然是盈利的。

    8、近期央行决定，从2008年11月27日起，下调金融机构一年期人民币存贷款基准利率各1.08个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现等利率。从2008年12月5日起，下调工商银行等五大银行和邮政储蓄银行人民币存款准备金率1个百分点，下调中小型存款类金融机构人民币存款准备金率2个百分点。

    工商银行的存款结构主要以活期存款和一年期以下的定期存款居多，而贷款剩余期限在一年期以上和一年期以内的比例分别为56%和42%，仍以一年期以上贷款居多。在本次降息中，由于工商银行吸收的活期存款和一年期以内存款的利率下降幅度普遍在36个基点—99个基点之间，而剩余期限超过一年期的贷款利率下降幅度达到108个基点，因此，本次降息对工商银行存贷利差仍有略微下降的负面影响。

    工商银行9月末存款余额为78982.99亿元，下调存款准备金率1个百分点将一次性释放近800亿元资金，用于进行信贷投放或债券投资等其他高收益活动，对由于降息而受到的存贷利差损失进行弥补。

    在公司的债券投资结构中，交易类资产和可供出售类资产比重较小，持有至到期资产比重最大，因此本次降息对公司公允价值变动收益提升的贡献不大。

    总体来看，工商银行业务发展良好，业绩增速平稳回落，净息差平缓下降，资产质量基本稳定，次贷风险相对较校预计公司08年净利润为1129.40亿元，比上年同期增长37.75%，目前08年动态市盈率和市净率分别为11.62倍和2.19倍，维持“推荐”评级。

    (具体内容请见附件)