南玻A：产业转型新一轮布局 强烈推荐-A评级

公司第五届董事会第十八次会议决议公告了2011-2013年高达66亿元的投资计划,其中光伏产业链投资最大,同时公司也公告了节能玻璃产能调整与新建、精细玻璃吴江平板显示产业基地建立和广州浮法玻璃搬迁计划等。(见下表)。同时董事会同意资产计提减值准备8,184万元,扣除递延所得税资产后对2010年的利润影响为6,729万。等事项。

从投资的方向看,公司将更多的资源投向光伏产业链,其次是精细玻璃部门,适当调整节能玻璃的投资区域和节奏,显示公司转型的决心,当然,产业特点也决定了公司进入一个资本开支的高峰期。公司目前的资产负债率为45.5%,三季报账面现金56亿元,2009年经营活动产生的现金流量净额为16.7亿元,预计未来资产负债率会有一个上升的过程。

本次董事会决议中,公司对光伏产业链投资达57.7亿元。其中5亿投向冷氢化技术改造项目。据了解,目前国内多晶硅成本最低的保利协鑫采用的四氯化硅的回收方法就是冷氢化(氯氢化)技术,大大降低成本到25美元/公斤,我们相信如果南玻技改到2011年底能如期完成的话,加上规模的扩张,成本从目前的38美元/公斤下降到25以下是值得期待的。另外的47.6亿元投向“实现从硅片到电池和组件1GW的产业配套和营运能力”。目前公司已拥有全产业链300MW产能,其中在建100MW明年下半年投产,在建600MW产能计划在2013年初陆续投产。完成中下游产业链初步布局,跻身国内主要供应商之一。上游多晶硅的扩产或需等待国家发改委政策的变化。

另外,5亿元投向TCO玻璃扩产,产能规模扩大至400万平,原来的计划是252万平。TCO技术门槛较高,有进口替代的需求。

公司适度调整了节能玻璃的投资方向和进度。新设湖北地区生产基地新建120万平米的镀膜中空玻璃以及300万平米大板镀膜玻璃生产线。停建东莞年产120万平米中空配套镀膜,延期成都、吴江部分项目。这是公司根据市场需求进行的一个策略调整,并不影响节能玻璃产业未来的前景。则2011-2013年节能玻璃产能增长约17%、26%、30%。

公司新设南玻吴江平板显示产业基地。该基地计划分三期建设,其中一期项目拟投资5.38亿元,计划于2013年初建成投产。一期项目建成后将形成年产ITO玻璃480万片、ITO柔性膜72万平米、电容式触摸屏传感器玻璃84万片的生产能力。产能分别增长约40%、300%、233%。

从未来三年公司制定的200亿元收入规模看,光伏收入100亿元(占比全收入50%,中期占比25%)来看,南玻在光伏产业链上的雄心是可见一斑的,上半年多晶硅的年产能是1500吨,成本在38美金/公斤,目前技改后已达到2000吨的规模,进一步规模化和技改后有望向25-30美金/公斤以下靠近。相对应的,硅片和电池组件开始向1GW的目标前进;工程玻璃明年开始将进入新一轮产能的释放期,其生产的三银Low-E玻璃已达到国际先进技术水平;精细玻璃部分,将重新成为发展重点之一,明年随着原片产能的释放、下游市场的开拓,之后高增长可期待。

转型契合经济方向,静观解禁效果,维持“强烈推荐-A”的评级。南玻的新产业中包括了光伏产业链,特种玻璃中有LOWE玻璃、超白压延、TCO、电子玻璃等。战略性新兴产业中将特种玻璃作为新材料的内容明确的提出,我们认为南玻的转型正是顺应了这个方向。考虑到10月20日之后的增发解禁股(2.93亿股,中信证券,11月已公告减持1.56%,还剩4.99%;平安信托,11月已公告减持1.57%,还有4.98%)的解禁意愿,我们建议静观其效果,逢低买入。预测2010-2012年EPS为0.62、0.80、1.11元。

按分业务估值的方法,给予2012年平板玻璃、工程玻璃、光伏、精细玻璃分别是10x、16x、30x、44x的目标PE估值,12个月目标价为26.8元。

风险提示:地产调控对玻璃需求的影响、多晶硅价格的波动。

(招商证券)