博瑞传播：整合效应值得期待 维持买入评级

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博瑞传播于12月24日晚发布公告，收购晨炎信息技术有限公司100%股权，该公司主要从事APPStore游戏软件的开发工作，并且直接在APPStore上销售相关的APPStore游戏软件，该等游戏软件取得的销售收入由晨炎信息与美国苹果电脑公司按照一定比例分成。同时博瑞传播还公告以700万元的价格入股开发出知名社交游戏泡泡鱼的北京锐易通科技有限公司，占20%的股份。

评论

收购项目短期来看对盈利影响较小，其长期发展前景值得期待：向新媒体领域积极延伸一直是公司的战略方向，通过此次收购将进一步完善公司的新媒体产业布局，投资社交游戏开放商，符合公司新媒体的发展方向；而在移动互联网产业高速发展的背景下，公司进军手机游戏领域，可以进一步巩固公司领先的新媒体内容提供商的市场地位，进一步增强公司的核心竞争能力和市场运作能力；同时公司后续的扩张依然值得期待。从公司的对赌协议来判断，此项目对2011、2012年的盈利影响分别为0.02-0.04元，0.03-0.06元，尽管短期盈利的影响不大，但是其长期的发展前景值得看好。

与现有传统网络游戏形成呼应，发挥协同效应：此次收购有利于公司在新媒体产业上形成传统互联网与移动互联网并举、网络游戏和手机游戏比翼双飞的格局；收购晨炎信息后，公司同时拥有了基于传统互联网与移动互联网等为基础的新媒体游戏的开发和运营业务，通过整合现有渠道、技术和业务资源，实现良性互助和资源共享，可充分发挥协同效应。

充分分享苹果产品扩张带来的收益：晨炎信息主要客户来自于欧美，其“Gamebox”盒子战略在欧美手机游戏市场已具有一定的知名度和影响力，可充分分享苹果产品扩张带来的收益。

对赌协议体现信心，保持团队稳定：(1)对赌协议:晨炎信息100%股权的转让价款区间为1200万美元至4000万美元，最终的转让价款与晨炎信息在未来三年实现的对赌业绩挂钩，在未来的2011-2013三个会计年度间，若以对赌的最低实现目标利润来计算，2011-2013年净利润分别为200万美元、280万美元、364万美元，净利润的复合增长率为35%；若以对赌条款中最大目标利润计算，2011-2013年净利润分别为400万美元、580万美元、812万美元，净利润的复合增长率则超过100%，体现出双方对晨炎信息在未来高成长以及盈利能力具有较强的信心(2)业绩奖励:收购协议设置了能够充分调动管理团队及专业骨干人员积极性的激励机制，如果完成利润超过最大目标利润，则超过部分的40%对晨炎公司的管理层和核心员工进行奖励；若2011至2013年之间，晨炎信息连续3年均保持了净利润增长，则其管理层及核心员工将有权在2013财务年度结束后选择共同对晨炎增资，增资完成后其合计持有不超过晨炎信息股权的30%，增资价格以增资时经审计的净资产价格确定。(3)合同约束：公司将与现任总经理在内的相关核心员工签署不少于三年的《聘用合同》和《保密和竞业禁止协议》，同时对原有的高管和核心人员继续聘用，保持原有核心员工的稳定。

新上市网络游戏奠定明年业绩高增长基础：公司的网游业务研发能力进一步得到提升，网游项目的建设稳步推进，《侠义世界》已经完成公测预计明年1月份全面推出运营，《圣斗士2》也处于公测阶段，我们看好这2款游戏的发展前景，考虑到新网游业务的推出时间低于预期，今年的网游业务业绩会低于预期，凭借这2款新游戏以及明年的新游戏陆续推出，可以保障明年对赌协议的最终完成。

投资建议

我们对公司的业务结构进行适当调整，考虑到今年业务经营的实际情况我们下调公司2010年业绩，同时上调公司2011-2012年业绩，以该项目的对赌协议最低盈利目标来测算，预计2010-2012年每股收益0.555，0.730，0.878元的盈利预测，调整幅度分别为-3.65%，12.7%，18.1%。

目前股价对应摊薄后的PE分别为34、25、21倍，处于传媒行业估值的低端，我们认为，公司良好的产业经营能力、坚定的战略执行力、有效的管理层激励是其保持较快发展的动力所在，未来在保持传统媒体稳定增长的基础上新媒体的运营和拓展将不断取得成效，我们维持对公司“买入”的投资评级，给予6-12个月目标价24.1-26.3元，对应2011年33-36倍PE。

(国金证券)