数码视讯：主业稳步推进 期待外延增长突破

受益三网融合业绩大幅提升：公司的主要客户为广电系统的各家有线电视网络运营商。随着三网融合进程的不断推进，广电系统为争取在未来赢得更多客户与业务，从上至下有强烈的推动有线电视数字化改造和双向改造的动力。同时，公司对于新媒体运营商市场以及海外市场的开拓取得了较好的成效，这使得公司近期业务显著提升，三季度净利润同比增长43.7%，预计全年增长40-70%

2-3年内将保持稳定高速增长：三网融合将分为两大阶段：2012年之前是试点阶段，2013-2015年是推广阶段。由于运营商对于设备与系统供应商要求较高，经过多年的合作已有了比较高的粘性，所以在未来的扩张中公司应该可以保持相对稳定的市场份额。考虑到建设步伐可能快于计划，保守估计公司2-3年内仍可依靠现有主营业务保持稳定高速增长，预计年增长率约为30%。

资金充裕寻求扩张机会： 公司近些年净利润始终保持稳定增长，上市时超募资金超过12亿元。由于公司产品覆盖数字电视前端设备、条件接收系统、增值业务软件等全系列数字电视前端产品，涵盖有线数字电视、地面数字电视、手持电视等领域，已经构成了多种完整的解决方案和全线产品；而上游为芯片厂商，下游为有线电视网络运营商，所以公司向上下游扩展可能性很小。公司正在自身相关领域积极寻找未来可能的新利润增长点进行扩张，这是公司最大的不确定因素，也是最值得期待的看点。

盈利预测与估值定价：我们保守预测2010-2012年公司净利润增长率分别为55%、30%和30%，相对应的摊薄每股收益为1.20元、1.49元和1.80元。可以看到，在如此保守的预测下，公司估值仍然较低，主要是由于市场对于有线电视数字化改造完成后，公司能否找到新的业务增长点的担忧造成的。我们认为：公司作为为数字电视运营商提供全套系统和设备的完整解决方案供应商，未来不论广电领域任何细分行业，如增值业务、中间件等，成为新的利润增长点，公司都会占有一定的市场份额，从而分享其中的利润。加之公司手中充裕的现金将使公司在相关领域的扩张更加具有优势。我们首次给予公司“推荐”的投资评级。

风险提示：公司无法找到新的、高成长的发展方向；政策风险。（长城证券）