青岛啤酒：品牌结构升级 维持“推荐”评级

近期市场对公司短期销量增速不理想的疑虑，引发了股价波动。

品牌结构升级是未来业绩长期增长的主要驱动力，市场占有率上升促成行业垄断格局下的营业费用率下降，则是更长期核心驱动力。公司近年来贯彻“1+3”品牌战略，预计2010年主品牌销量占比从2006年的36%提高到53%左右；“1+3”品牌占比达到94%左右；随着品牌拉力的提升和未来新建扩建和收购等方式扩大总产能，预计青岛、广东和陕西目前95%、40%和85%的市场占有率将进一步提高，未来若干年市场占有率大升时，营业费用率将大降。

公司从经营(外)和管理(内)上两手抓，直接提升了中短期盈利能力，品牌建设投入将进入收获期，例如2009年华北、华东和东南地区一举盈利，2010上半年净利率分别达到了7%、3%和9%，优势市场山东和华南地区达到了10%水平。分地区分拆主营业务后，预计主营业务收入、EBIT和净利润CAGR2009-2012年为13%、22%、29%。

近一年来公司H股价格超越A股，A股超额投资机会继续显现。鉴于近期A股还未反映其合理估值，我们继续维持“推荐”的投资评级。