东方证券：维持滨州活塞（600960）“买入”评级

公司主营业务收入快速增长。报告期内，公司实现主营业务收入8.54亿元，其中受益于下游重型商用车销量的快速增长，主要业务-汽车用活塞销售收入大幅增长。上半年，重卡整车销量为58.2万辆，同比增长112.0%，大中客销量9.24万辆，同比增长50.2%，同期公司的汽车活塞业务实现销售收入4.93亿元，同比增长50.4%。此外，由于重型商用车2季度的景气程度高于1季度，公司2季度的营业收入环比1季度高出20.7%。

汽车用活塞业务毛利率维持在历史高位。报告期内，公司的综合毛利率为23.2%，比去年同期上升0.4个百分点，比去年下半年上升1.1个百分点。其中主要业务汽车用活塞的毛利率为35.5%，较去年同期上升4.5个百分点，但由于今年上半年原材料价格有所上涨，因此毛利率水平较去年下半年略微下滑0.4个百分点，尽管如此，上半年汽车用活塞毛利率仍处于35%以上的历史高位。

期间费用率有所下降，但仍有较大的压缩空间。报告期内，公司的期间费用率为14.4%，较去年同期下降了1.8个百分点，较去年全年下降了1.7个百分点，上半年的期间费用率水平与历史平均值接近。但是与其他发动机零部件企业相比，公司的期间费用率水平仍然偏高。我们认为，未来公司的期间费用率水平仍然有较大的压缩空间，也意味着公司的业绩弹性仍然较大。

全年业绩高增长已成定局。受益下游行业的高景气局面，公司营业收入大幅增长，同时毛利率维持高位，费用率水平有所下降，带动报告期内盈利能力及业绩大幅提升，上半年实现归属母公司股东的净利润5119万元，已接近2009年全年5135万元的水平，我们认为，下游重卡整车销量下半年仍能实现正增长，而大中客下半年景气程度仍将好于上半年，将带动公司全年主营业务收入实现较快增长。公司全年业绩的高增长已成定局。

投资评级。公司上半年业绩符合我们的预期，维持对2010年、2011年每股收益0.60元、0.72元的预测，并维持对公司0.8倍PEG的估值判断，对应的PE为36倍，目标价21.60元，维持“买入”评级。

风险因素。1)、重型商用车行业景气程度显著下降;2)、产能建设进度低于预期。