平安证券：维持山西汾酒（600809）“强烈推荐”评级

主导产品量价齐升促营收增长。

1H10山西汾酒营收增长47%，其中2Q10增19.7%。营收增长受益于量价齐升，山西汾酒09年6月和12月两次提高主导产品价格，幅度约10%和15%，包括青花瓷、老白汾和竹叶青，2010年3月又提高了订制酒价格。市场调研信息显示，1H10青花瓷销量同比应增长25-30%，竹叶青也有不错增幅。我们判断，2010年山西汾酒应能实现营收计划，即同比增长32%至28亿元。

增大费用投入拖累短期盈利增速，但利好长期。

1H10山西汾酒EPS增45%至0.77元，但2Q10下降了1.4%。2Q10山西汾酒毛利增长了34%，但净利反降，主要是因为公司加大了广告费用投入，人员工资增长也较快，拖累当期盈利增速。但从长期来看，加工资有利于增强员工积极性，加大费用投入力度会促进销售增长。

上调10-12年预测EPS。

上调10-12年预测EPS至1.25、1.85和2.63元，幅度分别为5%、3%和5%，同比增幅分别为51.9%、48.6%和42%。主要是根据上半年业务发展情况，调整了青花瓷销量和少数股东权益的假设。以8月17日54.79元的收盘价计算，山西汾酒10-12年动态PE分别为44、30和21倍。

维持“强烈推荐”评级，守望2011。

山西汾酒目前股价已达到我们2010年底54元的目标价，但两方面因素支持我们维持对公司“强烈推荐”的评级:一是若上市公司收回集团目前持有的销售公司40%的股权，则我们FCFF模型计算的2010年底合理估值将升至63元，上市公司收回该部分股权只是时间问题;二是我们看好汾酒业绩持续快速增长前景，其股价在未来2、3年仍有翻倍机会。