安信证券：维持华泰证券（601688）“增持A”评级

业绩基本符合预期。2010年上半年，华泰证券实现营业收入36亿元，同比减少14%；实现净利润14亿元，每股收益0.27元，同比下降19%；这与我们在《2010年中报前瞻》中预期的每股收益0.3元基本一致。期末公司净资产为306亿元，每股净资产5.47元。

佣金率降幅较大，但主要集中于1季度。与2009年相比，公司上半年股票交易的市场份额上升了9%，在上市券商中仅次于西南证券(16%)和长江证券(10%)，公司上半年股票交易额佣金率为0.9‰，与2009全年相比下降了约25%，下降幅度较大。另一方面，公司佣金率下降的时间段主要发生在第1季度，1季度佣金率为0.93‰，2季度佣金率为0.91‰，2季度佣金率下降幅度已经很小。

权益敞口低，自营损失小。公司2009年末权益类资产占净资产的比重只有21%，在上市券商中处于较低水平。受益于低权益敞口，在大盘大幅下跌的上半年，公司自营业务仅亏损0.4亿元，公司一贯谨慎的自营风格的优势得到体现。

投行业务占比大幅提升。公司2010年上半年实现投行业务收入7亿元，在营业收入中的占比高达20%，而2009年投行业务占营业收入的比重仅有6%。这一方面得益于2010年上半年整个投行市场的火爆，另一方面也得益于公司投行业务市场份额的快速上升：公司2010年上半年主承销市场份额为1.47%，而2009年公司该市场份额为1.11%，增幅达32%。当然，自营业务对业绩贡献的下降也是投行业务突出的外在因素。

维持公司“增持A”的投资评级，目标价16元。2季度，公司佣金率有企稳迹象，同时有效地规避了自营风险，且经纪业务市场份额及投行业务市场份额双升，公司的基本面较为稳定，我们仍然维持公司“增持A”的评级，给予目标价16元。公司的风险主要来自于佣金率和股市日均交易额均有进一步下行的可能性，证券行业仍缺乏结构性投资机会。