博瑞传播：股价非常安全
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事件：
公司公告符合西部大开发税收优惠政策，减按15%的税率缴纳企业所得税。公司在09年已多预缴企业所得税1，051万，因此公司10年应纳所得税将减少1，051万，从而增加公司10年当期利润1，051万。
22日文化部出台《网络游戏管理暂行办法》，首次系统对网络游戏的娱乐内容、市场主体、经营活动、运营行为、管理监督和法律责任做出明确规定，共六章三十九条。其中要求玩家通过有效身份证件进行实名注册，强调对未成年人保护和维护玩家利益，规定进口网络游戏上线运营需获得文化部内容审查批准等。
点评：
一、公司继续获得西部大开发税收优惠政策符合预期。公司此次公告虽没有具体指明是博瑞印务享受税收优惠政策，但公司过去08、09年已连续两年实际上都是由博瑞印务享受15%的西部大开发税收优惠政策；而且博瑞08~10实际减免所得税金额分别1，353万、1，249万和1，051万，三年减免所得税金额基本相当；因此10年实际上仍是由博瑞印刷获得税收优惠。
二、文化部出台《网络游戏管理暂行办法》对公司网游业务并无实质性负面影响。
首先《办法》的出台目的不在于打压网游行业，而在于通过系统而全面的政策对网游进行规范化管理，使网游行业的发展和竞争保持更加健康和有序的状态。具体到公司网游业务，我们认为主要有两个管理条例对公司网游业务可能会有潜在负面影响，但通过分析，我们认为实际上对公司影响较小。
1、《办法》要求玩家通过有效身份证进行实名注册和不得为未成年提供交易服务。将成年人和未成年人进行划分的目的，主要是更好的保护未成年人(如禁止未成年人接触不适宜的游戏或者游戏功能，限制未成年人的游戏时间，预防未成年人沉迷网络等)，而公司目前梦工厂运营的游戏主要是“侠义道系列”，该游戏的玩家定位主要是中青年，因此该管理条例不会造成公司网游用户的流失；另外就是涉及到的《办法》实际的可操作性问题，如果未成年人使用其他成年人身份证进行游戏注册，那么对网游运营公司的影响将进一步降低。
2、《办法》提到“不得以随机抽取等偶然方式，诱导网络游戏用户采取投入法定货币或者网络游戏虚拟货币方式获取网络游戏产品和服务”。该内容其实属于“网游虚拟货币管理”范畴，而对领域的管理其实在去年6月26日文化部与商务部已联合下发了《关于加强网络游戏虚拟货币管理工作通知》，分别对“禁赌”和“防止虚拟货币冲击现实金融体系”等进行了严格的管理；我们去年也针对该《通知》进行点评并判断对公司梦工厂影响较小(请参加报告《博瑞传播“广告网游”的轻资产增长模式极具看点》09/7/19)，而这从公司去年梦工厂继续保持高速增长得到印证(去年收入、净利润分别为1.2亿和0.78亿，分别同比增长37%和33%)，这表明梦工厂网游经营一直非常稳健和规范。因此我们认为《办法》中该管理条例对公司网游业务影响较小。
3、公司网游业务还将从《办法》中受益。《办法》中要求“网络游戏上网运营、网络游戏虚拟货币发行和网络游戏虚拟货币交易服务等网络游戏经营活动的单位”注册资金不低于1，000万元，这使得网游行业进入门槛提高，同时会使产业链上研发与运营之间的划分更为清晰，这将使众多小型网游公司面临淘汰的命运，同时也会使这类型公司更加专注于游戏产品研发，而让网游运营公司代理运营游戏。目前聚集成都的网游企业有210余家，相关从业人员约3万人，其中大多数都是研发型公司，这对公司来说意味着有很大的整合空间，此前公司对成都魔艺公司双方签署投资并购意向就是最好的说明。
三、我们认为公司网游业务仍将保持快速增长态势。
虽然目前国内网游产业和海外上市网游公司增速有所下滑，但我们认为这属于正常现象；毕竟经过多年快速增长，整个产业和这些行业巨头本身的规模已达到相当的水平，再预期实现快速增长有一定难度，但未来仍会继续保持增长态势。而对公司网游业务而言，09年网游收入1.2亿，基数还很小，保持快速增长是可以预期的；同时公司未来网游产品超过10万人也并不是不可能完成的任务。原因是虽然目前市场网游产品已经不少，要想再推出一个在线人数超百万的网游巨作有比较大的难度，但单款网游产品实现三、四十万人的在线用户数却是可以实现的。
我们一直看好公司网游具有爆发式增长的潜力，另外公司计划2012年将公司网游业务分拆上市，无疑使公司10年和11年网游具有较大想象空间。公司网游业务未来增长主要来自于：1、梦工厂2年内计划推出3款重要MMO产品，有望使梦工厂营收规模2年内扩大2倍；2、合资公司明年计划推出2款MMO产品，目前市场对此并未有业绩预期；3、今年仍有望实现比较大的新网游并购项目落地。
维持“强烈推荐-A”的投资评级
继续维持公司10~12EPS为0.60元、0.71元和0.83元，目标价25元，当前股价对应PE为30倍、25倍和22倍。我们认为公司是既具成长性又有想象空间，同时估值安全的优秀投资标的，维持“强烈推荐-A”投资评级和25元目标价。当前股价非常安全，建议投资者积极买入。
