澳洋顺昌：目标价16.73元

中信建投-买入

1.公司为长三角地区最大的IT金属物流服务企业，随着2010年东莞1万吨铝板项目和2011年上海4万吨钢板项目投产，公司未来3年业务量有望呈现较快的增长，同时业务进入到国内另一大IT制造基地珠三角；

2.经历了罕见的全球经济危机后，目前IT业正随着全球经济快速复苏，特别是近期液晶平板电视消费快速增长，公司业务进入良好发展期；

3.公司目前服务费率基本为钢板100美元/吨，铝板400美元/吨，委托加工为100元/吨。目前委托业务因利润率较低，量比较小；

4.在09年成本价格水平上，仅考虑服务费和废料收入，钢板、铝板利润毛利率可达15%和18%以上，而2007-2009年公司金属物流业务毛利率均在10%以下，相当部分被基材价不利波动吞噬。未来随着基材价格波动减小，总体毛利率有望出现一定提升；

5.昌盛农贷成为利润亮点，该公司从事小额流动资金贷款，不吸收存款，贷款利率15%-20%。目前业务已经饱和，现已获准从其他商业银行按基准利率贷入5000万增加贷款能力，未来可能有希望再贷入5000万。今年农贷业务精利润有望增长90%，为公司贡献eps0.06元，今后如果按照利润积累滚动经营，净利有望实现12.5%增幅；

6.根据产能扩张计划，我们假设2010-2012年公司金属物流业务量分别增长13.22%、29.61%和13.59%，考虑废料后的毛利率维持在13%水平，粗略估算每股收益分别为0.43、0.56和0.63元，目前股价下对应PE分别为26.9、21.0和18.6倍，在中小企业中的估值相对偏低，建议买入。目标估值2011年25-30倍PE，目标价格13.95-16.73元。