康缘药业：业绩有望提速

国泰君安-增持

投资要点：

10年上半年公司业绩增长将提速：公司两大主导品种上半年持续旺销，带动业绩增长提速。预计桂枝销售增速在30%以上，热毒宁上半年同比翻番，几个二线品种也将有20-30%的稳定增长。

桂枝增长主要靠分销线：商务分销线是桂枝二次成长的主要推动力。

随着营销推广的进一步渗透，预计10年上半年单品种有30%以上的增长，未来2-3年增速保持在20%以上。

热毒宁大有可为：预计10年上半年热毒宁销售翻番，全年能有70%以上的增长。主要原因在于：甲流一役表现突出，有望分割传统大品种的市场；适应症范围新增手足口疫；新进医保目录。

在研产品值得期待：聚焦在心血管和癌症用药两个大市场，同时也是现代中药的优势领域。未来2-3年产品线能逐步搭建起来，包括一类新药藤黄酸和二类新药惊天宁等，竞争力突出，有望带给公司跨越式的增长，业绩表现值得期待。

受让子公司南星药业33%股权，完成后合计持有63%，收购市盈率20倍。南星两个主导中成药品种通塞脉片和复方南星止痛膏与公司线充实了现有心血管和骨科产品线，协同营销有望带来业绩提升。

投资建议：公司是一家质地优良的研发型现代中药企业。目前的主导产品将支撑10、11年的高速增长；2-3年内在研品种将陆续投放市场，其中不乏“重磅胚子”，有望为市场带来惊喜。不考虑新产品，我们预计10、11年EPS0.7元、0.88元。目前股价18.5元，对应10年倍PE26倍，有被错杀之嫌，给予“增持”评级。