申通地铁：收入增长来源稳定

湘财证券-增持

事件我们近期对申通地铁进行了调研，主要调研内容及我们的看法如下：

公司主营线路为黄金线路公司主要从事地铁经营及相关综合开发，是我国境内第一家从事轨道交通投资经营的上市公司。地铁一号线是上海的第一条地铁，为上海轨道交通最为繁忙、最重要的线路。1号线一共有37公里的长度，日均客运量在上海所有轨道交通线中位列第一，而公司拥有从莘庄——上海火车站部分一共21.35公里线路的部分，为其中最繁忙、客流量最大的线路。

公司收入比较稳定公司收入增长主要来自于客流量的增长和票价的提升，在票价提升不大甚至有所降低的情况下，客流量的提升比较重要。由于公司的客流在高峰时段比较拥挤，因此缩短高峰时段的发车间隔和增加每列车车厢数为两个重要途径。1号线在高峰时段间隔已达到2分45秒，继续提高需要整个地铁调度系统的升级，难度比较大，因此近期不大可能。公司今年将把所有6节车厢编组改为8节编组，目前8节编组占公司车辆总数80%，因此6改8后可提高运力6%左右。

世博会目前估计对公司影响不大，由于公司线路不是世博线路，世博可能会增加一些换乘客流，但整体对公司影响不大。

集团整体上市难度较大，有可能逐步上市公司目前未有资产注入计划，整体上市比较复杂，地铁造价比较高，主业盈利能力不是很高，虽然可参照世界上其他公司上市模式，例如香港地铁上市包括了相关地铁沿线地产及物业管理，因此盈利能力较高，我国如果参照该模式则牵涉的问题较多，因此整体上市困难较大。目前盈利增长较快的有2、4号线等，其中1、2号线没有财务费用压力，随着线路运营成熟，估计相对来说逐步上市更有可能。

预计公司2010-2012年每股收益分别为0.25元、0.28元、0.30元，对应动态市盈率分别为49倍、42倍、39倍，考虑到未来长期公司资产注入和收入的稳定性，我们给予“增持”投资评级。