家润多：当前已经反映基本面和高送转因素

公司2009 年实现营业收入27.466 亿元，同比增长23.76％，实现归属于公司股东的净利润1.496 亿元，同比增长24.6％，实现基本每股收益0.91 元，按当前股本计算的每股收益是0.77 元，与我们之前的预期完全一致。2009 年的利润分配预案是每10 股派3 元现金转增8股，转股后的股本将达到3.492 亿股。

分业态来看，2009 年公司的百货业务实现营业收入24.52 亿元，同比增长24.75％，但毛利率为18.64％，同比下滑1.31％。毛利率下滑的主要原因是打折力度较2008 年更大，同时友谊商店销售占比大幅提升，尤其是低毛利率的高档商品销售占比有较大提高。家电业务实现营业收入2.30 亿元，同比增长19.12％，毛利率为4.63％，较上年下降0.69％。

2009 年公司内部管控获得较好的成效，三项费用率均有所下滑。营业费用率同比下滑0.39 个百分点、管理费用率同比下滑0.54 个百分点，主要是因为2009 年费用管控严格以及2008 年个别门店重新装修造成费用的提高。另外，由于募集资金充裕了公司的现金流使得2009 年财务费用仅为－257 万元，较上年同期减少1300 万元。

改造后的友谊商店对公司收入增速的贡献最大，2009 年该门店实现营业收入7.10 亿元，同比增长51.59％，实现净利润6728.33 万元。由于该门店的品牌调整工作在2009 年第四季度已经基本到位，未来两年收入高增长的趋势已成定局。根据公司披露的2010 年1 季度业绩预报，净利润同比增速在40％－60％之间。我们了解到友谊商店净利润的大幅提升仍是促进业绩提高的主要动力。

奥特莱斯项目是公司2010 年最主要的投资项目，该门店预计培育期为2 年。考虑到该因素以及其他各门店经营情况，我们预测公司未来三年业绩保持20％以上的平稳增速，当前股价已经反映了公司基本面和高送转因素，估值较高，维持“观望”评级。（华泰证券）