南京银行：业绩符合预期拨备计提谨慎增持

南京银行3.31日公布09年年报，公司09年实现净利润15.44亿元，EPS 0.84元，同比增长6.05%，和我们预测修正的5.95%相当。公司09年分配预案为每10股送3股，分配现金股利1元（含税）。

业绩符合我们预期，但低于市场预期的主因在于拨备计提谨慎：

公司利息净收入和营业收入符合预期，分别为31.67亿和32.67亿。息差在3季度见底反弹势头明显。

管理费用等符合预期：4季度成本支出增加主要与年底的薪酬改革和IT系统投入相关。公司过去成本收入比较低，预计未来维持在目前水平上下。

信用成本水平是业绩低于市场预期的主因：公司4季度减值准备计提增加明显，虽然环比下降29%，但是同比增加91.25%。拨备比较谨慎。

09年末拨备覆盖率继续上升至173.81%，不良贷款率下降至1.22%。

值得关注：

公司09年利息净收入的正增长主要得益于以量补价策略的成功，尽管息差下降了12%，但是生息资产同比增幅达到52%。但是10年生息资产的高速增长难以为继。

公司过去较低的成本收入比将难以保持，未来成本控制值得关注。

09年高速扩张使得资本金消耗明显，资本充足率下降较快。

预计配股50亿将在2季度完成，配股比例在20%~25%之间。

风格转换或拉开序幕：从目前公布的银行年报来看，基本是符合预期或是超预期的，其主要得益于银行在4季度的NIM反弹情况较好。我们认为银行业年报和1季报的披露有利于市场信心的稳定和恢复。随着市场对银行业相关风险因素担忧的淡化和金融创新的出台，市场风格转换或以展开序曲。

维持对南京银行的“增持”评级：我们预计公司10年和11年的EPS分别为0.92和1.20元（考虑了送股，未考虑融资），BVPS分别为5.91和6.97元。3月30日现价17.75元，对应PE分别为19.19X/14.48X，对应PB分别为3.00X/2.55X。6个月目标价21元，对应10年PE为22X，PB为3.54X。（湘财证券）