美菱电器：基本面趋于好转

湘财证券-增持

业绩超预期2009年公司实现营业收入63.24亿元，同比增长31.38%;归属于母公司净利润3.01亿元，同比增长1000%;扣除非经常损益后净利润0.69亿元，同比增长196%;基本每股收益0.728元，同比增长1000%。公司2009年业绩大幅增长，超出我们预期。

冰箱空调齐增长分业务来看，在主营收入中占比77%的冰箱业务实现营业收入46.60亿元，同比增长18.03%;空调业务实现营业收入13.87亿元，同比增长211.73%。公司收入增长主要受益于:一是家电下乡的拉动;二是高端产品的开发及品牌形象的提高;三是产能配套能力的提高。

家电下乡销售贡献较大2009年受益于家电下乡，国内冰箱市场销售火爆。公司是一家有着25年专业制冷经验的冰箱企业，凭借健全的销售网络、优质的服务，以及通过开展“美菱家电下乡冰箱十年免费保修”活动，较大程度上刺激了公司冰箱在农村的销售。根据家电下乡信息系统数据，2009年公司冰箱下乡销售共销售151.3万台，份额为10.4%，仅次于海尔，位居第二位。2009年公司家电下乡销售对总收入的贡献比例高达40%。2010年家电下乡限价大幅提高，冰箱限价由2500元提高至4000元，公司将有更多的产品可纳入家电下乡的补贴范围，预计2010年家电下乡对公司销售的贡献比例将进一步加大。

毛利率和费用率均大幅增加2009年公司冰箱业务毛利率较2008年增加9.14个百分点至33.26%，创下历史新高。2009年公司综合毛利率达27.64%，同样达到历史高位。但不能忽略的是，同期公司销售费用率也大幅增加，达22.01%，是2008年的1.3倍、2007年的2.2倍。销售费用率的大幅增加主要是由于公司布局家电下乡、下沉渠道、拓展网点而增加了营销费用，以及公司冰箱十年免费保修活动预提的大额维修费。

投资收益增厚业绩公司2009年净利率由2008年的0.59%提升至4.76%。公司净利润的大幅提升主要是来自非经常性损益，其中公司出售科大讯飞和中国太保股份共获得投资收益超过21亿元。扣除非经常性损益后，公司2009年EPS仅为0.167元。考虑到公司董事会已同意逐步在二级市场继续出售公司持有的剩余科大讯飞股份，我们认为投资收益给公司带来的业绩增厚在2010年仍具想象空间。

盈利预测我们认为公司基本面逐渐趋于好转，假设公司在2010年以目前价格出售科大讯飞剩余股份，我们预计公司10、11年的EPS分别为0.61元和0.52元，维持公司“增持”评级。