国投新集：业绩低于预期
东方证券-买入
2009年业绩同比下降23%。2009主营收入、营业利润、净利润分别为49.5亿元、10.95亿元、8.3亿元，分别同比下降8.8%、27%、23.2%，每股收益0.45元，与中国神华等同类动力煤公司比较，公司业绩低于市场预期。业绩低于预期的主要原因在于煤价、产量低于预期及成本高于预期。
原煤产量1253万吨，同比增加6.1%。公司全年生产原煤1253万吨，同比增加72.1万吨或6.11%;生产商品煤1096万吨，同比增加13.7万吨或1.27%。产量增加主要来自于刘庄煤矿增产，报告期内刘庄煤矿生产原煤541万吨，同比增加86万吨或19%，商品煤488.8万吨，同比增加62.3万吨，增幅14.6%。公司产量低于预期的主要原因在于在建煤矿板集矿因透水事故而未能在2009年如期投产，预计该矿有望于2010年下半年投产，增加2010年产量30万吨左右。
综合煤价同比下降32元/吨。尽管2009年电煤合同销售价格为427元/吨，同比增加68元/吨或19%，但由于下属煤矿煤质降低导致实际售价下降，加之现货煤价同比降幅较大，公司2009年综合煤价仅为426元/吨，同比下降32元/吨或8.1%。公司2010年合同煤价为496元/吨，同比增加69元/吨或16%，并且下属煤矿煤质情况有所改善，因此，公司2010年业绩有望在煤价上涨推动下显著增长。
成本费用小幅增加。公司2009年主营成本30.9亿元，同比增加8.1%，吨煤销售成本281.7元/吨，较上年同期上升18.85元/吨，增加的主要原因有:安全生产费用由25元/吨提高到33元/吨;部分村庄集中搬迁一次性发生，影响塌陷补偿费增加。
在建项目进展顺利。刘庄矿800万吨核定产能已经于2009年获得批准，预计于2010年达到设计产能，是2010年产量增加的主要来源;设计能力500万吨/年的口孜东煤矿以及选煤厂预计于2011年投产。随着板集矿水患治理的逐步结束，有望在2010年下半年投产。综合看，公司2010-2012年产量分别有望达到1500万吨、1900万吨、2300万吨。
后备项目稳步推进。除在建项目之外，公司有多个后备项目处于准备阶段。其中，设计能力400万吨的杨村煤矿井筒已经开工设，设计能力120万吨的罗园煤矿也进入了前期施工阶段，预计两个煤矿项目有望于2013投产，进一步增强公司可持续增长能力。此外，设计能力300万吨的口孜西煤矿及设计能力150万吨的连塘李煤矿也处于准备阶段。
维持“买入”评级。新集矿区总体规划产能3590万吨在2005年就已经获得国家发改委批复，再考虑到未来国投煤炭公司2000万吨煤矿资产注入，公司未来产能有望达到5000万吨以上，较2009年1253万吨的产量增长300%。我们预计2010-2012年EPS分别为0.58元、0.7元、0.74元，维持公司“买入”投资评级。
