方大特钢：定向增发购资产

湘财证券-买入

公司定向增发购买大股东资产，股票走势可能出现明显震荡

2月26日，方大特钢(600507)公布了非公开发行股份购买资产的方案。即，公司将向辽宁方大集团非公开发行143，233，532股，发行价格为8.35元/股。辽宁方大集团以其持有的沈阳炼焦100%股权作为对价，认购非公开发行股份。并承诺36个月内不进行转让和交易。我们认为，方案已明确是向方大集团一家公司定向增发，而没有其他机构参与。并且方大集团是以持有的沈阳炼焦100%股权作对价方式进行认购。那么，市场可能会对注入资产评估达260.94%的溢价重新提出置疑;另外，由于没有其他机构参与定向增发，公司缺乏高送转股动机，高送转股的年度分配方案不确定性增加。因此，该方案短期内可能会使方大特钢股票走势产生明显地震荡。但是从中、长期看，我们认为，沈阳炼焦煤气资产注入将有利于提高公司的盈利能力，有利于公司完善钢铁产业链，而且避免了同业竞争和关联交易，因此我们仍然维持对公司的“买入”评级。

注入资产盈利不达标，大股东承诺现金补偿

沈阳炼焦煤气公司最终的评估值为11.96亿元，溢价率达260%。我们认为，沈阳炼焦煤气资产是否物有所值，关键是要看这部分资产未来能否带给公司丰厚的利润。该公司09年净利润为6270万元，方大集团承诺其10年、11年、12年的净利润不低于11008万元、15401万元、和17508万元。如果低于承诺值，将由方大集团以现金方式补偿给方大特钢。如果按此口径计算，那么注入的沈阳炼焦煤气资产将提升公司每股收益至少为0.13元、0.18元、0.21元。我们认为，大股东敢于承诺盈利能力不达标、将以现金方式进行补偿，这足以说明了大股东对于这部分资产盈利能力的信心。

公司盈利能力将提高，未来发展仍看主业

我们认为，10年公司通过产能扩张和降低原材料成本，钢铁主业的盈利能力将大幅度提升。我们预计，公司10年、11年、12年钢铁业净利润将分别达3.85亿元、4.42亿元、和5.08亿元。对应的每股收益分别为0.47元、0.53元和0.61元。考虑到注入的沈阳炼焦煤气资产将产生的效益，公司钢铁业和炼焦业合计的每股收益将至少为0.6元、0.71元和0.82元。我们认为，2010年注入的沈阳炼焦煤气公司将产生1.1亿元-2亿元的净利润，对应10年公司每股收益为0.6元-0.71元。我们以估值25倍PE计算，认为其合理股价区间为15元-17.75元，维持“买入”评级高送转股动机减弱，但不排除仍存在可能性

公司具有每10股最高送转10股的实力。但是，如果仅向大股东定向增发，而无其他机构参与，且大股东是以对价方式进行支付，那么公司高送转股动机将大大减弱。但如果出于提升股价的要求、及短期内还将有资产整合、注入的要求，那么也不排除仍存在高送转股的可能性。