莱宝高科：业绩超预期
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2月26日，莱宝高科公告了2009年度业绩快报。09年全年实现销售收入6.36亿元，净利润1.77亿元，每股收益0.54元。我们认为公司四季度业绩高于预期的主要原因是四季度电容式触摸屏市场的启动。
1、四季度收入和毛利率环比都大幅增长
根据业绩快报公布的09年收入和盈利数据，我们倒着推算了四季度单季的营业收入和毛利率。四季度销售收入为2.09亿，创历史新高，环比三季度增长20%;毛利率为50%左右，环比三季度增长8个百分点以上。在这两项作用下，四季度单季净利润环比三季度增长63.5%!
2、空盒业务如期盈利，未来盈利能力还有较大上升空间
在之前的调研报告和三季报点评报告中，我们都认为公司的空盒业务在快速好转，且四季度开始盈利。根据我们计算，空盒业务四季度盈利900多万，这也完全符合我们三季报点评中的预期。预计，2010年空盒业务在产品结构持续向高端和定制化产品调整后，盈利能力还能继续提高。我们预计其2010年能实现4500万左右的盈利。
3、触摸屏行业的快速增长应是公司超预期表现的主要原因
公司四季度的净利润比三季度增加2700万，其中有900万左右来自空盒业务，而剩下仍有1800万。如何来解释这1800万的净利润增量?目前，公司除了空盒生产线，剩下的就是原有的ITO生产线和CF生产线。如果说，这1800万的净利润增长都是由这两块业务盈利水平好转贡献的，那四季度ITO和CF的销售价格应环比三季度大幅提高。而现实情况，据我们了解它们的价格基本维持平稳。因此，我们觉得这部分利润比较难单纯从ITO和CF产品利润变好来解释。
我们在触摸屏行业的专题报告中，认为电容式触摸屏市场即将启动。目前，其实际发展完全符合我们判断。以目前在触摸屏行业中位列全球第一的洋华光电位列，其销售收入09年保持逐月环比增长。而利用原有CF产能转产电容式触摸屏的和鑫光电月度收入也是逐月环比增长。
另外，我们还统计了全球主要手机品牌08、09年触摸屏手机的新机型发布数量。
09年三季度，电容式触摸屏新机型比电阻式触摸屏新机型为11:13，到了09年四季度，电容式触摸屏新机型比电阻式触摸屏新机型为10:2!这些都说明电容式触摸屏市场已经启动，正处于快速成长通道。
我们认为，公司四季度业绩超预期与这一行业背景密不可分。其1800万的新增净利润大部应来自于CF转产触摸屏带来的收益。
4、上调目标价，维持“强烈推荐”评级
我们上调公司10、11年EPS为0.87、1.08元。虽然目前公司股价已经非常靠近我们前期目标价，但是由于电容式触摸屏市场的明确启动，公司未来两年业绩的高成长得到较好保证，我们认为可以给公司10年32倍PE的估值，上调6个月短期目标价为28元，维持“强烈推荐-A”评级。
