宁波银行：09年业绩基本符合预期估值偏高

09年业绩基本符合预期

09年净利润14.6亿元，每股收益0.58元，同比增长9.4%，略高于我们的预期约4%。09年每股派息0.2元人民币，派息率34%。

4季度净利息收入环比增长17%，主要受净息差回升和规模高速增长推动。按照期初期末余额，4季度单季净息差为2.87%，季度环比上升5bp。总资产环比增长13%，其中贷款基本保持平稳（增长3%），而应收款证券投资（主要是理财产品投资）环比大幅增长150亿元是主要推动力。

负面：

A股当前股价人民币15.41股票代码002142.CH日成交量（百万股）2052周最高价/最低价人民币14.88/8.31发行股数 （百万股）2,500 其中：流通股（百万股）1,054 主要股东 (持股比例）宁波市财政局（10.80%)

不良贷款季度环比“双升”，逾期贷款环比大幅上升63%，资产质量存隐忧。09年末不良贷款余额季度环比攀升0.4亿元至6.44亿元，不良率升至0.79%。我们注意到09年关注类贷款迁徙率达到74%，显著高于08年11%的水平，同时逾期贷款季度环比亦大幅上升63%至6.97亿元，这反映出公司在09年外部环境恶化的情况下，资产质量面临持续的压力。此外，09下半年38%的新增贷款投向房地产和政府项目（水利、环境和公共设施管理和投资业贷款），亦需密切关注。

成本收入比攀升1.2个百分点至41.4%，主要由于09年异地分支行设立令员工人数增长21%，推动员工费同比大幅增长59%。 明显趋势

规模快速增长，净息差继续回升，但资产质量存隐忧。

盈利预测修订

我们将宁波银行定向增发放入模型，调整后2010-2011年每股收益分别为0.70/0.92元，每股净资产分别为5.56/6.24元。

估值与投资建议

考虑增发后宁波银行2010年市盈率为21.9x，市净率为2.77x，估值偏高，维持“中性”评级。（中金公司）