长江电力：受干旱影响去年发电量低于预期

公司1月8日发布公告，截至2009 年12月31日，公司下属葛洲坝电站2009年完成发电量约162.43亿千瓦时，较上年减少4.72%；三峡电站2009年完成发电量约798.53亿千瓦时，其中2009年1月1日至9月28日零时的发电量由公司与中国长江三峡集团公司按照《三峡发电资产委托管理协议》确定的分配原则进行分配，9月28日零时至12月31日的发电量全部归属于公司，公司共计分配约351.24亿千瓦时，较上年增加28.99%。2009 年公司所属总发电量约513.67亿千瓦时，较上年增加16.01%。

受今年上游来水偏枯以及下游特大干旱的影响，三峡水库原计划蓄水高程达到175米的任务至今仍未实现。因此，公司2009年发电量略低于我们之前预测的530亿千瓦时、较08年增长19.6%。本次发电量的低于我们预期的部分主要来自三峡电站，根据我们测算将影响公司09年EPS0.02元左右，对公司总体业绩影响较小。

由于目前电煤价格持续上扬，因此我们认为2010 年变动成本较小的水电企业将受益。公司是亚洲一流的清洁能源电力企业，其业务在一次能源价格逐年上涨的情况下具有显著的成本优势。在低碳经济大潮涌动的时代背景下，其水电业务应享有较高的投资价值。同时，公司也正在积极慎重考虑风电、光伏等新能源业务的发展，这将成为公司未来业绩新的增长点。控股股东三峡总公司正在开发金沙江4 个梯级电站，其总资产规模高达4000 亿元，因而公司未来的资产注入将极具想象空间。未来优质资产的持续注入将为公司业绩提供持续稳定的支撑。此外，我们认为公司电价存在一定的上涨空间。虽然短期内上调难度较大，但当前水火电同质同网同价的呼声渐高，而公司也与发改委合作开展了水电定价机制项目研究，目前已进入结题阶段。公司出于对自身和水电行业利益的诉求，或将通过一系列努力以协调解决三峡电站电价问题。电价提高将给公司带来巨大的新增利润空间，对业绩的拉动作用显著。

综合以上分析，我们调整公司的评级为“买入”。（湘财证券）