天威视讯：1个扎实的基本面＋3个买入期权

公司近况：

天威视讯当前股价为20元，到达我们第一阶段目标价（可见我们9月17日《有线网络行业深度研究报告：从山重水复到柳暗花明》），并创公司上市以来新高。

评论：

扎实的基本面可支撑公司当前股价。由于折旧摊销费用的下降，未来两年公司业绩有望分别增长50%左右，2011年EPS达到0.64元，给予30x的合理市盈率，公司合理股价为20元左右。

未来6个月，整合深圳关外网络的可见度较高。今年5月，合并关内关外的特区扩容方案获批，整合的压力和动力在增加，阻力在下降，我们对公司在未来6个月内启动关外整合持乐观判断。此外，关外用户超过120万户，相比公司目前80万户的用户规模，收购完成后用户数量将成倍增加。由于关外有线电视入户率、数字电视转换率和宽带用户比例均较低，整合后公司的内生增长空间将进一步打开。

公司参与广东省网整合存在不确定性，但值得跟踪。今年8月，广电总局要求2010年底前各省基本完成省网整合。目前，广东最有希望成为省网整合平台的主要有3家：天威视讯，广州有线和广东有线。天威视讯能否参与其中，目前还存在不确定性，但凭借上市平台的融资优势和网络运营的先发优势，天威视讯仍存在机会，值得进一步跟踪。

推广高清，加快发展互动增值业务。9月28日，公司启动了高清互动家庭计划，目前已经拥有3.5万高清用户，公司规划2010年年底前力争使网内有条件、有意愿的用户全部实现高清双向化，届时双向用户有望形成较大规模，有利于互动增值业务的开展。同时，公司采取了“租赁机顶盒”的市场化方式来推广高清，因此不必担心新增机顶盒的折旧压力。

估值与建议：

我们将公司的投资逻辑理解为“1个扎实的基本面+3个买入期权”：扎实的基本面可以较好地支撑当前股价，3个买入期权是公司股价进一步上涨的动力。未来6-12个月，如果其中一个或多个因素发生，将推动公司盈利和估值的双重提升，股价可上看25元以上，潜在上涨空间还有25%左右，维持推荐评级，建议投资者继续持有。对于尚未持有的投资者，由于事件发生的时间和对公司盈利的增厚仍有不确定性，暂时不建议追高。（中金公司）