中国人寿：2010年优化结构后有望快速增长

1、中国人寿2009 年1-11 月保费收入2744 亿元，同比下降2%，11 月份保费收入197 亿元，同比增长23%

2、由于保费收入同比下跌幅度连续三月收窄，并且08 年12 月份由于保监会要求压缩银行保险，使得基数较低，单月保费收入仅148亿，我们预计09 年全年保费收入能实现零增长或正增长。

3、2010 年有望高速增长。虽然09 年保费收入近乎零增长，但公司2007 年保费收入仅1966 亿元，2008 年保费收入2956 亿元，增长了50%，2009 年是高增长后的巩固，能保持这样一个成果已属不易。其次，虽然保费收入没有增长，但保单结构优化，衡量新单质量的指标新业务价值今年上半年增长了37.8%。预期2010 年在优化结构后的低基数的基础上，快速增长。

4、新准则下公司市场份额上升，预期万能险与投连险的大部分产品2010 年不再算入保费收入，公司主打险种分红险的绝大部分品种会算入保费收入，将提升公司市场份额。

5、新准则下提升业绩，基于H 股准则与A 股准则的区别，我们测算出2960 亿保费收入在H 股准则下有约160 亿的承保利润（配比了利润与保费收入）。而在A 股准则下仅有48 亿的承保利润（主要是续期保费的贡献，新单负贡献）。由于新准则的原理接近H 股准则，我们预期由于准则的更改对09 年税前业绩有112 亿的提升，约提升每股税后收益0.3 元。

6、我们对准则的变更的理解是，旧准则下随着新单销售，当年利润减少，就象一个哈哈镜，不能真实的反映当年的经营成果，所以之前多是用内含价值法来评估。而新准则与国际接轨，纠正了这一不足，实现了利润与收入的配比，新准则下的EPS 能真实的反映了保险公司当年经营的情况，是可以用来评判保险公司价值的。（广发证券）