东北证券：交易量提升带来收入增长 谨慎增持

东北证券(000686)主要从事证券的代理买卖、证券的承销客户资产管理、财务顾问等业务。其中，经纪业务收入占主营收入的86.65%。公司通过借壳锦州六陆在深圳交易所上市，上市完成后，公司正式更名为东北证券，成为一家标准的规范类券商。公司2009-2011年综合每股盈利预测分别为1.34、1.39和1.52元，对应动态市盈率为29、28和25倍;当前共有17位分析师跟踪，2位分析师建议“强力买入”，7位分析师建议“买入”，8位分析师建议“观望”，综合评级系数2.35。

公司前三个季度累计实现净利6.33亿元，前三个季度累计ROE为23.03%，EPS为0.99元，每股净资产为4.3元。

公司主要收入来自于经纪业务与投资业务，对二家基金公司的投资是其投资收入的稳定来源。公司经纪业务市场份额没有可见的增长，经纪业务的佣金率处于不断下降之中，经纪业务收入增长主要是整体市场交易总金额的增长，今年前三季度同比增长261%所致。公司前三季度投入资金的投资回报率21.17%，相对于上证综指1-9月分累计52.65%涨幅来说，投资业绩并不突出。

公司高ROE回报率主要取决于经纪业务的总体市场交易额的持续维持高位，而这只有在牛市持续上涨才有可能，而东海证券认为股市经过2006-2007年的大牛市和2009年有强劲反弹后，目前看不到今后一段时间内持续上涨牛市前景。总体来看，公司除了投了二家基金公司股权，其他业务与其他同等规模券商相比并没有特色和优势。

国泰君安微调公司2009-2011年EPS至1.41元、1.78元以及2.08元，对应动态PE为30倍、23倍和21倍，对应再融资后的PB 5倍，估值并不便宜。但考虑到：(1)市场反弹的情况下，公司业绩仍具备较大弹性;(2)再融资对公司的推动。维持“谨慎增持”评级;目标价为45元，对应2010年动态PE 25倍。

风险因素：市场波动过程中成交量突然大幅波动;市场大幅下跌导致公司自营业务亏损。（今日投资）

[责任编辑：zhouzhuang]