投资要点：

    08年9月末，中行总资产、存、贷款净额分别为65966、50075、31869亿元，同比分别增长9.57％、15.14％、16.24％。

    08年前3季度归属母公司的净利润592亿元，同比增速仅29.4%，低于预期；每股收益0.23元，期末每股净资产1.79元。

    利润增长的驱动因素：净利息收入增长；非利息净收入增长较快；实际税率大幅下降；费用收入比同比微降。净利润增速低于预期的主因：汇兑损失和资产减值损失大幅增加。

    非利息净收入占比同比提高，但环比略降；汇兑损失对其负面影响较大。

    08年9月末，不良贷款规模环比略增，不良率勉强持平；拨备覆盖率环比略升。净利差环比下降，符合行业趋势。盈利能力同比有一定提升，但仍处于行业一般水平。

    债券余额和占比明显下降，主要源自减持外币债券头寸以降低风险；持有的次级债中，高评级债券的比重略有下降。

    下调中行2008年净利润增速预测至33%，中性评级综合考虑各种因素变化，我们下调中行2008年和2009年的盈利预测，即预测中行2008年全年净利润为748.95亿元，同比增长33.2%，摊薄每股净收益为0.30元，每股净资产为1.95元；2009年净利润为877.41亿元，同比增长17.15%，每股净收益为0.35元，每股净资产为2.15元。考虑到中行外币资产占比较高，宏观经济和周边市场的不确定性因素增加，市场估值中枢的变化，我们下调中行评级至中性，1年目标价由6元下调至3.8元。该目标价对应的2008动态PE、PB分别为12.88、1.95倍，2009年动态PE、PB分别为10.99、1.77倍。

    (具体内容请见附件)